核心内容概述
青岛啤酒在2021年上半年实现营收182.91亿元，同比增长16.66%；销量476.9万吨，同比增长8.2%；归母净利润24.16亿元，同比增长30.22%。尽管第二季度收入同比微降0.24%，但归母净利润同比增长5.74%，整体业绩符合预期。
主要观点
- 高端化战略成效显著：公司通过产品结构优化，推动高档及以上产品销量增长，其中高档产品销量同比增长41.4%，主品牌销量同比增长20.9%。主品牌销量占比达53%，高档产品销量占比达28.8%，均较2020年上半年有明显提升。
- 区域增长表现亮眼：山东、华南、华北、华东、东南、港澳及海外地区收入增速分别为15.7%、18.4%、21.5%、7.3%、30.5%、27.1%。东南地区净利润增长尤为突出，上半年实现盈利6712万元，同比增长2424%。
- 盈利能力持续改善：公司Q2毛利率同比提升0.8个百分点至43.7%，受益于产品结构优化和吨酒价增长。销售费用率同比下降1.7个百分点，费效比提升明显，尽管管理费用率略有上升，但整体归母净利润仍实现增长。
- 未来展望：公司预计全年高端产品占比持续提升，通过提价和结构优化应对原材料上涨压力。同时，公司计划在非基地市场聚焦听装小瓶产品，巩固传统市场并开拓新兴市场。
关键信息
财务指标概览
| 财务指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
27984 |
27760 |
30234 |
32178 |
33994 |
| 归母净利润（百万元） |
1852 |
2201 |
3698 |
3764 |
4639 |
| EPS（元/股） |
1.36 |
1.61 |
2.71 |
2.76 |
3.40 |
| P/E（倍） |
65.6 |
55.2 |
32.9 |
32.3 |
26.2 |
| P/B（倍） |
6.34 |
5.90 |
5.00 |
4.41 |
3.83 |
财务比率分析
| 财务比率 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
39.0 |
40.4 |
42.5 |
44.6 |
46.8 |
| 净利率（%） |
6.6 |
7.9 |
12.2 |
11.7 |
13.6 |
| ROE（%） |
9.7 |
10.9 |
15.3 |
13.7 |
14.6 |
| 资产负债率（%） |
46.6 |
48.5 |
42.9 |
42.4 |
37.1 |
| P/E（倍） |
65.6 |
55.2 |
32.9 |
32.3 |
26.2 |
| P/B（倍） |
6.34 |
5.90 |
5.00 |
4.41 |
3.83 |
盈利预测与估值
- 收入预测：2021/22/23年收入分别为302.3/321.8/339.9亿元，同比增长8.9%/6.4%/5.6%。
- 归母净利润预测：2021/22/23年归母净利润分别为37.0/37.6/46.4亿元，调整后分别为34.2/41.4/49.2亿元。
- 估值：调整后对应PE分别为35.5/29.3/24.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 疫情反复可能影响产品动销；
- 高端产品增长可能不及预期；
- 行业竞争加剧可能影响市场份额。
分析师信息
- 分析师：芙蓉、沈肠
- 执业证书编号：S0680519070001、S0680520030004
- 邮箱：furong@gszq.com、shenyang@gszq.com
相关研究
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股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
饮料制造 |
| 前次评级 |
买入 |
| 8月25日收盘价（元） |
89.12 |
| 总市值（百万元） |
121,602.17 |
| 总股本（百万股） |
1,364.48 |
| 自由流通股（%） |
51.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
9.49 |
图表说明
- 图表1：公司单季度销量及增速（万吨）
- 图表2：公司单季度收入及增速（百万元）
- 图表3：公司单季度毛利率及费用率
- 图表4：公司单季度归母净利润及增速（百万元）
估值比率
| 估值比率 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| EV/EBITDA |
32.3 |
27.8 |
19.3 |
19.3 |
16.0 |
投资评级说明
- 股票评级：
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
- 行业评级：
- 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上
