纺织服装行业2018年二季度策略：纺织制造阶段性承压，品牌零售持续性复苏-20180502-广发证券-52页-2mb

纺织制造阶段性承压，品牌零售持续性复苏 —— 2018年纺织服装行业策略总结

核心内容概述

2018年一季度，纺织服装行业整体表现疲弱，但品牌零售板块持续复苏。纺织制造板块因人民币升值和原材料价格上涨而承压，而品牌零售板块则受益于经济复苏、消费升级和行业格局改善，展现出较强的盈利能力和增长潜力。行业整体呈现“制造承压，零售复苏”的趋势。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 2018年Q1纺织服装行业涨跌幅：-4.83%，在28个申万一级行业中排名第12位，跑赢半数以上行业。
• 纺织制造板块：2017年前三季度保持快速增速，但下半年因人民币升值和原材料涨价导致业绩趋缓，2018年上半年仍面临压力。
• 服装家纺板块：2017年增速明显提升，2018年Q1同比增长7.1%，高于上年同期8.7个百分点。

2. 行业估值与基金配置

• 行业估值：自2017年初以来，纺织服装行业平均估值从近40倍回落至不到30倍，2018年触底反弹但仍处于低位。
• 基金配置：纺织服装行业基金配置处于历史低位，接近2013年水平，显示出市场对行业的关注度较低。

3. 出口与人民币汇率

• 纺织品出口：2017年增速高于2015、2016年，尤其是纺织品出口扭转了前期下滑趋势，受益于海外经济复苏和中国制造业竞争力。
• 人民币升值影响：2017年中人民币兑美元快速升值，对出口企业收入、毛利率和汇兑损失构成压力。

4. 品牌零售板块复苏

• 品牌零售净利润增速：2017年持续增长，尤其是高端女装、童装、家纺等细分行业表现突出。
• 多品牌布局：成为高端女装行业增长的重要动力，如歌力思、安正时尚、维格娜丝等公司通过并购和品牌扩展实现业绩增长。

5. 家纺行业复苏与线上驱动

• 家纺行业：2015年见底后稳步复苏，2017年营收和利润均实现增长。
• 线上业务：成为家纺龙头公司持续增长的核心动力，线上集中度提升速度远快于线下。
• 主要标的：罗莱生活、富安娜、水星家纺、梦洁等，均受益于线上业务增长。

6. 童装行业景气度高

• 市场潜力：受益于人口红利和消费升级，市场规模快速上涨，人均消费水平远低于发达国家。
• 龙头公司：森马服饰作为国内童装龙头，营收和净利润保持快速增长，线上和线下渠道布局完善。

7. 休闲服行业趋势

• 快时尚升级：国内休闲服企业正向快时尚转型，借鉴Zara、H&M等国际品牌的直营模式和柔性供应链体系。
• 渠道调整：2012年后，国内休闲服企业加速调整门店，提升运营效率和盈利能力。
• 主要标的：森马服饰，通过多品牌战略和电商布局持续增长。

8. 海澜之家：多品牌与新零售探索

• 发展历程：从平价男装起家，逐步拓展至女装和职业装，形成四大品牌矩阵。
• 类直营模式：有效控制成本，快速扩张渠道，提升品牌影响力。
• 电商与新零售：2017年电商业务增长显著，与阿里巴巴战略合作，推动新零售发展。
• 主要标的：海澜之家，具备强大的供应链体系和品牌影响力。

投资建议

上游纺织制造

• 短期承压：受人民币升值和原材料价格上涨影响，关注内销占比高的龙头公司。
• 对应标的：华孚时尚、新野纺织。

下游品牌零售

• 优选子行业：建议关注PEG低于1的子行业龙头公司，如家纺、童装、高端男女装。
• 对应标的：
  • 家纺：罗莱生活、富安娜、水星家纺
  • 高端女装：安正时尚、歌力思、维格娜丝
  • 童装：森马服饰
  • 休闲服：太平鸟
  • 其他：海澜之家（虽然PEG大于1，但具备龙头地位和高成长潜力）

风险提示

• 终端消费不景气：经济下行可能影响消费意愿。
• 市场竞争激烈：行业集中度提升，中小品牌面临淘汰压力。
• 多品牌布局效果不及预期：品牌整合和运营存在不确定性。
• 原材料价格波动：对制造企业盈利能力构成威胁。
• 人民币汇率波动：影响出口型企业业绩。
• 供应链升级不及预期：柔性供应链建设可能面临挑战。

行业前景展望

• 家纺行业：线上业务将成为未来增长核心，龙头公司有望持续受益。
• 高端女装：多品牌战略提升增长空间，行业集中度持续上升。
• 童装行业：消费升级推动市场扩张，龙头公司增长动力强劲。
• 休闲服行业：快时尚升级是发展趋势，提升供应链效率和渠道管理能力是关键。
• 海澜之家：通过多品牌和新零售布局，有望实现持续增长。

研究团队

• 糜韩杰：首席分析师，复旦大学经济学硕士，7年纺织服装行业研究经验。
• 张萌：上海财经大学数量经济学硕士，2年证券从业经历。
• 赵颖婕：伦敦政治经济学院国际管理学硕士，2年证券从业经历，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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