轻工印刷行业：用“两分”的视角看包装行业新貌，格局与空间-20180921-广发证券-42页-4mb

包装行业分析报告总结

核心内容概览

本报告从“两分”的视角出发，将包装行业划分为运输包装和展示包装两大领域，分别以合兴包装和裕同科技为代表。通过分析行业格局、企业成长逻辑、新业务拓展及风险提示，全面评估包装行业的发展趋势及投资价值。

包装行业“两分”视角

运输包装与展示包装的区别

• 运输包装：主要为产品提供保护功能，便于运输与存储，市场较为分散，集中度低。代表企业为合兴包装。
• 展示包装：注重品牌识别与视觉传达，具有较高的附加值。代表企业为裕同科技。

行业集中度分析

• 运输包装行业（如瓦楞纸箱）：市场规模约3000亿元，集中度低，龙头市占率仅约3%，远低于美国70%以上、澳洲90%的水平。
• 展示包装行业（如消费电子包装）：全球市场规模约45亿美元，集中度较高，裕同科技市占率约14%。

行业发展趋势

• 集中度提升：国内包装行业集中度远低于国外，存在提升空间，主要受环保趋严、原材料价格上涨等驱动。
• PSCP模式：通过互联网技术打造供应链平台，实现资源整合与信息共享，提升行业集中度。

合兴包装与裕同科技的成长逻辑

合兴包装

• 业务模式：专注于运输包装，通过PSCP平台实现行业整合，提升议价能力与盈利能力。
• 行业整合：收购合众创亚，实现产能与客户资源互补，拓展东南亚原纸采购渠道，降低生产成本。
• 盈利表现：2016年Q2至2018年Q2，收入同比增速从5.88%提升至100.57%，行业出清带来显著增长。
• 客户结构优化：通过平台化运营，客户数量从700家增长至1200家，订单稳定增长。

裕同科技

• 业务模式：深耕消费电子领域，同时拓展酒包、烟标、化妆品等新领域，实现客户结构多元化。
• 技术优势：具备智能包装、环保包装、3D打印等技术能力，助力客户产品升级。
• 客户拓展：切入小米、VIVO、谷歌、亚马逊、迪奥等新客户，增强市场竞争力。
• 盈利能力：2017年净利率达2.98%，通过PSCP平台实现规模效应与成本控制。

行业集中度提升路径

国外经验

• 集中度提升：依赖标准化程度高、市场空间大的运输包装，通过并购整合提升市场份额。
• 典型企业：IP、WRK、PCA等美国包装巨头通过多年并购实现行业集中度提升。

国内路径

• 行业洗牌：原材料成本上涨与环保趋严推动中小产能退出，大型企业受益。
• PSCP模式：提供集中度提升的新方式，通过平台化整合上下游资源，提升行业效率与盈利能力。

新领域拓展与创新业务

酒包业务

• 市场潜力：次高端白酒包装市场约30-60亿元，精品酒盒提升品牌形象与防伪能力。
• 客户拓展：已为泸州老窖、古井贡酒、西凤酒等提供包装，切入洋河体系。

烟标业务

• 市场前景：传统烟标市场规模约330亿元，精品盒替代带来价值提升。
• 外延方式：通过收购武汉艾特，切入金圣、黄鹤楼等客户体系。

化妆品包装

• 市场需求：全球化妆品市场规模约2000亿欧元，包装需求增长显著。
• 技术优势：提供智能防伪解决方案，助力客户提升品牌价值。

环保包装业务

• 趋势驱动：禁塑政策推动纸浆盒替代塑料盒，提升环保包装需求。
• 成本优化：通过自动化设备与低成本地区建厂，降低生产成本。

互联网+业务

• 云创平台：通过平台化整合资源，为中小企业提供印刷、供应链等服务，拓展收入来源。

管理与效率提升

人均产出提升

• 自动化生产：通过信息化改造与设备升级，提升生产效率与管理能力。
• 案例参考：申洲国际通过自动化实现人均产出提升，裕同科技亦有较大提升空间。

产能利用率提升

• 区域化管理：从BG结构转向区域制，实现产能协同与资源优化。
• 信息化投入：2016年投入4603万元用于信息化升级，提升供应链管理效率。

投资建议与风险提示

投资建议

• 买入评级：公司传统业务与新业务均具备增长潜力，毛利率有望恢复。
• 成长动力：小米产业链持续增长、环保包装替代加速、客户结构多元化。
• 长期看好：PSCP平台与互联网+业务有望成为未来增长点。

风险提示

• 原材料成本上涨：可能压缩盈利能力。
• 新客户拓展不及预期：酒包、烟标等封闭市场进入难度较大。
• PSCP模式不确定性：平台运营仍需时间验证。
• 行业竞争加剧：上游造纸企业可能进入包装行业，影响利润空间。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%至+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。

报告信息

• 分析师：赵中平（首席分析师）
• 邮箱：zhaozhongping@gf.com.cn
• 机构：广发证券发展研究中心
• 日期：2018年9月21日