20180921-广发证券-轻工印刷_用_两分_的视角看包装行业新貌_格局与空间_42页_4mb

包装行业格局与空间分析报告总结

核心内容概述

本报告从“两分”视角出发，分析包装行业分为运输包装与展示包装两大类，分别对应合兴包装与裕同科技。通过对比国内外包装行业的发展现状，探讨了行业集中度提升路径及行业龙头的成长逻辑。同时，报告还分析了裕同科技在消费电子、酒包、烟标、化妆品等新领域的拓展策略，以及合兴包装通过PSCP平台提升行业集中度的路径。

主要观点

1. 包装行业“两分”划分

• 运输包装：以保护商品、便于运输为主，标准化程度高，市场分散，集中度较低。代表公司为合兴包装。
• 展示包装：以品牌识别、视觉传达为核心，市场集中度较高。代表公司为裕同科技。

2. 国内包装行业集中度提升路径

• 原材料与环保成本上升：推动中小产能退出，行业洗牌加速。
• PSCP模式：通过平台化整合，实现“保量提质”，提升行业集中度。
• 外延并购：合兴包装通过收购合众创亚，实现生产与营销协同，提升竞争力。

3. 国外包装行业集中度提升经验

• 标准化与规模化：运输包装标准化程度高，便于复制扩张。
• 并购整合：通过多次并购实现行业集中度提升。
• 成本控制与管理优化：大企业具备技术、管理优势，有效降低成本。

4. 裕同科技的成长逻辑

• 深耕消费电子领域：与华为、小米、谷歌等客户建立合作关系。
• 技术与研发实力：拥有多个国家级实验室，推动智能包装、环保包装、3D打印等技术发展。
• 新领域拓展：切入酒包、烟标、化妆品包装市场，推动多元化发展。

关键信息

合兴包装

• 行业地位：2017年收入63亿元，市占率约2%；2018年收入增速达100.57%。
• PSCP平台：合作客户达1200家，交易额近12亿元；平台模式提升行业集中度与供应链效率。
• 海外布局：通过收购合众创亚，打开东南亚低成本原纸采购通道，提升议价能力。
• 管理优化：推动信息化改造，提升人均产出，降低员工密度。

裕同科技

• 消费电子市场份额：2017年收入约40亿元，市占率15%左右。
• 新领域拓展：
  • 酒包：切入洋河、泸州老窖、古井贡酒等品牌，提供精品包装。
  • 烟标：通过收购武汉艾特，进入金圣、黄鹤楼等客户体系。
  • 化妆品包装：成为迪奥等品牌供应商，提供智能防伪包装。
• 环保包装：纸浆盒有望替代塑料包装，尤其在外卖领域。
• 互联网+模式：通过“云创平台”整合技术与资源，提升供应链效率与客户拓展能力。

行业发展趋势

• 集中度提升：国内包装行业集中度远低于国外，提升空间巨大。
• 消费升级：推动精品包装需求，提升包装附加值。
• 环保趋势：禁塑政策与消费者健康意识推动环保包装市场发展。
• 技术驱动：包装行业正从传统向智能化、自动化转型，提升生产效率与客户粘性。

投资建议

• 合兴包装：受益于行业出清，收入与毛利率有望持续提升；PSCP平台带来协同效应与市场拓展。
• 裕同科技：技术实力强，客户结构优化，未来在酒包、烟标、化妆品等领域有较大增长潜力。
• 行业评级：买入，预计未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

1. 原材料价格持续上涨：可能影响盈利能力。
2. 新客户拓展不及预期：尤其在烟标、酒包等封闭市场。
3. PSCP模式落地不及预期：平台运营存在不确定性。
4. 行业竞争加剧：上游造纸企业进入包装行业，带来竞争压力。

总结

本报告通过“两分”视角，清晰划分包装行业为运输包装与展示包装，分别分析合兴包装与裕同科技的成长逻辑与市场前景。同时，报告指出国内包装行业集中度提升空间巨大，PSCP平台与并购整合是实现这一目标的重要手段。裕同科技凭借技术实力与客户拓展能力，有望在消费电子、酒包、烟标、化妆品等新领域持续增长，而合兴包装则通过提升管理效率与供应链整合，增强市场竞争力。整体来看，包装行业正处于转型升级的关键阶段，具备长期投资价值。