歌尔股份（002241）总结
核心内容
歌尔股份于2022年12月3日发布《2022年度业绩预告修正公告》，因境外某大客户暂停生产其一款智能声学整机产品，对公司2022年业绩造成显著影响。尽管短期业绩受到冲击，但公司仍维持“买入”评级，认为其长期发展趋势良好。
主要观点
- 业绩修正原因：公司因境外大客户特定项目暂停，预计2022年营收减少不超过33亿元，直接利润损失约9亿元，同时需计提资产减值损失11-15亿元（其中存货跌价损失约7-9亿元，固定资产减值损失约4-6亿元），合计影响约20-24亿元。
- 客户合作情况：该事项仅涉及某一特定智能声学整机产品，公司与该客户在其他零组件（声学、微电子、精密件等）和整机业务（耳机、音箱等）方面的合作正常进行，公司凭借多年合作和技术积累，仍具备竞争优势和壁垒。
- 长期发展信心：公司持续推进“4+4+n”零整协同战略，聚焦新兴智能硬件领域，包括Viewable、Wearable、Hearable、Home等。VR/AR产业的长期增长预期及公司在该领域的布局，被视为公司未来增长的重要驱动力。
- 产品线增长潜力：公司认为除VR外，其他产品线如游戏机、智能穿戴等仍具备确定性增长空间，未来将为公司带来营收和利润的增量贡献。
关键信息
盈利预测与估值（单位：百万元）
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
78,221 |
93,964 |
103,950 |
119,196 |
| 同比 |
35% |
20% |
11% |
15% |
| 归属母公司净利润 |
4,275 |
1,911 |
3,302 |
4,503 |
| 同比 |
50% |
-55% |
73% |
36% |
| 每股收益（最新股本摊薄） |
1.25 |
0.56 |
0.97 |
1.32 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
14.31 |
32.02 |
18.53 |
13.59 |
财务预测表（单位：百万元）
资产负债表
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
35,162 |
43,422 |
49,339 |
66,231 |
| 货币资金及交易性金融资产 |
10,168 |
17,217 |
21,224 |
28,043 |
| 存货 |
12,082 |
11,018 |
12,201 |
16,745 |
| 资产总计 |
61,079 |
67,477 |
71,533 |
86,564 |
| 流动负债 |
29,803 |
35,259 |
36,013 |
46,540 |
| 负债合计 |
33,148 |
36,803 |
37,557 |
48,085 |
| 所有者权益合计 |
27,931 |
30,674 |
33,976 |
38,479 |
利润表
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
78,221 |
93,964 |
103,950 |
119,196 |
| 营业成本（含金融类） |
67,168 |
81,542 |
90,438 |
103,669 |
| 毛利率 |
14.13% |
13.22% |
13.00% |
13.03% |
| 归母净利率 |
5.46% |
2.03% |
3.18% |
3.78% |
| 归属母公司净利润 |
4,275 |
1,911 |
3,302 |
4,503 |
| 归母净利润增长率 |
50.09% |
-55.29% |
72.79% |
36.38% |
现金流量表
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
8,598 |
8,755 |
4,382 |
7,189 |
| 投资活动现金流 |
-6,768 |
158 |
-104 |
-49 |
| 筹资活动现金流 |
387 |
-1,964 |
-321 |
-321 |
| 现金净增加额 |
2,225 |
6,949 |
3,957 |
6,819 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
8.00 |
8.79 |
9.76 |
11.07 |
| ROIC（%） |
13.07 |
11.22 |
9.79 |
11.63 |
| ROE（摊薄，%） |
15.64 |
6.36 |
9.89 |
11.89 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
14.31 |
32.02 |
18.53 |
13.59 |
| P/B（现价） |
2.24 |
2.03 |
1.83 |
1.62 |
投资评级与风险提示
股价走势与市场数据
- 收盘价（元）：17.89
- 一年最低/最高价（元）：16.76 / 58.43
- 市净率（倍）：1.94
- 流通A股市值（百万元）：53,815.90
- 总市值（百万元）：61,190.97
总结
歌尔股份因境外大客户特定项目暂停导致2022年业绩出现明显下滑，但公司仍对长期发展保持信心。在VR/AR、游戏机、智能穿戴等新兴智能硬件领域，公司具备持续增长潜力，且其他产品线合作正常，竞争优势显著。尽管短期业绩承压，但基于对行业趋势的看好及公司技术积累，分析师维持“买入”评级。
