20221029-光大证券-歌尔股份-002241.SZ-跟踪报告之六_22Q3业绩短期承压_不改长期向上趋势_4页_608kb

歌尔股份（002241.SZ）研究总结

核心内容

歌尔股份在2022年前三季度实现营收741.53亿元，同比增长40.47%，归母净利润38.40亿元，同比增长15.23%，扣非归母净利润34.85亿元，同比增长15.46%。尽管22Q3单季度业绩出现短期承压，归母净利润同比仅增长9.98%，扣非归母净利润同比下降8.59%，但公司整体仍维持增长态势。22年度业绩预告显示，归母净利润预计为40.61-47.02亿元，同比变动-5%至10%，扣非归母净利润预计为36.41-40.24亿元，同比变动-5%至5%。公司认为短期业绩承压主要由宏观经济不景气、消费电子需求疲软及北美大客户新旧产品迭代导致，但长期向好趋势不变。

主要观点

1. 业务结构优化，智能硬件成主要驱动力

• 智能硬件业务在2022年前三季度实现营收435.52亿元，同比增长95.87%，占营收比例达58.73%，已成为公司第一大主营业务。
• Q3单季度智能硬件业务营收达187.42亿元，同比增长70%，显示VR等新兴业务快速放量。
• 声学整机和精密零组件业务增长相对平稳，前者同比增长3.60%，后者同比下降7.57%。

2. 盈利能力改善，研发投入持续增加

• 2022年前三季度公司毛利率为13.14%，同比下降1.63个百分点，但Q3单季度毛利率环比提升1.12个百分点至13.41%。
• 公司持续加大研发投入，2022年Q1-Q3研发费用达34.91亿元，同比增长40.05%。
• 销售、管理、财务费用合计为2.67%，同比下降0.90个百分点，控费成效显著。

3. AR/VR行业前景广阔，公司具备核心竞争力

• 2021年全球VR头显出货量突破1,000万台，行业进入快速发展阶段。
• 歌尔股份作为Meta和Pico等厂商的核心代工商，VR代工市场份额达70%，拥有深厚客户资源、技术优势及产业链整合能力。
• 公司在AR/VR领域具备多重护城河，长期发展潜力被看好。

关键信息

估值与盈利预测

• 公司2022-2024年归母净利润预测分别为43.37亿元（-24.76%）、57.45亿元（-23.34%）、72.60亿元（-22.51%）。
• 对应PE分别为17倍、13倍、10倍，PB分别为2.4倍、2.1倍、1.8倍。
• 2022年前三季度每股净资产为9.07元，每股经营现金流为1.30元，每股销售收入为28.31元。

风险提示

• AR/VR市场发展不及预期
• 消费电子需求疲软
• 毛利率下降风险

评级与结论

公司维持“买入”评级，认为尽管短期业绩承压，但VR行业正处于新一轮迭代周期，公司作为核心代工商，具备长期增长潜力。随着2023年Meta及苹果推出新款VR及MR产品，以及公司大客户Pico及索尼产品高增长，公司未来业绩有望持续改善。

行业及公司评级体系

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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