20250203-天风证券-固定收益定期_信用_1月一级热情下降_18页_1mb

固定收益市场周度总结

一级市场发行情况

• 非金融信用债：本期（126-22）发行仅5亿元，偿还102619亿元，净融资-1021亿元，其中城投债偿还64169亿元，产业债净融资37950亿元，金融债净融资-340亿元。发行期限集中在中长期，投标倍数下降，城投和产业债1倍以上投标占比分别降至80%和49%。

二级市场成交情况

• 总成交量：银行间与交易所信用债合计成交49215亿元，较上周减少。
  • 城投债成交降幅显著，加权成交期限缩至1.57年；产业债交易活跃度略有下降，加权成交期限1.22年；二永债成交增加，但期限延长至3.19年。

收益率与利差变动

• 收益率全面下行：银行二永债收益率下行幅度最大，短久期城投债及中短期票据下行均超35bp。分期限利差则出现分化：
  • 1年期中短期票据、城投债及银行二永债利差下行；
  • 2-3年期信用债利差全面走阔，反映出中长期风险溢价上升。

主要结论与风险提示

1. 一级市场：非金信用债净融资显著收缩，尤其是城投债偿还规模居前，反映地方融资平台压力；产业债虽净融资较小，但认购热度下滑。
2. 二级市场：交易活跃度整体趋冷，但城投与产业债成交集中于短期折价债券，期限选择骤变；二永债成交反而升温，长端利率波动加剧。
3. 结构性利差分化：信用利差短期下行、中长期走阔，区域分化明显：部分省份利差大幅下降（如青海、黑龙江），而西宁利差扩张；关键企业主体如城投、银行、地产整体收益率普遍下行，风险集中显现。

风险提示

• 宏观经济与政策变化：影响融资与信用环境。
• 城投信用风险：尤其区域分化加剧。
• 政策执行超出预期：对市场情绪与发债行为产生扰动。