20210612-兴业证券-信用债回顾_一级发行大幅回升_关注融资结构分化_37页_2mb

信用债市场周度回顾（2021.06.07-2021.06.11）

核心内容概览

本周信用债市场呈现以下主要特点：

• 一级市场发行量和净融资大幅上升，总发行规模为2724.08亿元，环比上周（1294.17亿元）显著增长，净融资为1002.60亿元，环比上周（3.02亿元）大幅增加。
• 产业债和城投债发行均增长，产业债发行规模为1328.67亿元，净融资为156.05亿元；城投债发行规模为1395.41亿元，净融资为846.55亿元。
• 不同主体评级和企业性质的净融资差异明显，AA-及以下等级信用债净融资为负，而地方国企净融资为正，民企净融资为负。
• 央企净融资为负，地方国企净融资显著增长，民企净融资为负，但变化幅度较大。
• 信用债发行成本和期限环比上升，加权票面利率为3.91%，加权发行期限为2.58年。
• 二级市场信用债收益率大多上行，城投债和中票收益率均上行，仅部分期限和评级的债券收益率下降。
• 信用利差整体走阔，但部分低等级债券利差收窄，存在压缩空间。
• 等级利差多数收窄，但部分期限的中票等级利差保持不变。
• 流动性压力不大，短端资金价格小幅下行，央行公开市场操作实现净投放为0。
• 低于估值成交占比上升，市场对高评级债券偏好明显，但城投债占比有所增加。
• 信用债市场情绪分化，部分企业因融资能力下降面临较大压力，需关注其债务滚动能力。

主要观点

一级市场表现

• 发行量和净融资大幅上升，显示市场信心有所恢复。
• 产业债和城投债同步增长，其中城投债净融资增幅显著，可能反映地方政府融资需求增加。
• 地区差异明显，北京、江苏等发债大省净融资改善显著，而部分省份如广东、上海等有所下降。
• 行业分布集中，短融发行主要集中在综合和公用事业行业，中票集中在综合和建筑装饰行业。
• 企业性质影响融资能力，地方国企净融资为正，而央企和民企净融资为负，显示融资结构分化。

二级市场表现

• 收益率大多上行，城投债和中票收益率普遍上涨，部分低等级债券出现利差收窄。
• 信用利差走阔，除部分低等级债券外，其他利差普遍扩大，显示市场对信用风险的担忧。
• 流动性状况稳定，短端资金价格小幅下行，央行操作未出现明显净投放。
• 偏离估值成交增加，低于估值成交占比升至48.1%，显示市场交易活跃，但对低评级债券偏好增强。

关键信息

信用债发行情况

• 总发行量：2724.08亿元，环比上升。
• 净融资：1002.60亿元，环比大幅上升。
• 产业债：发行1328.67亿元，净融资156.05亿元。
• 城投债：发行1395.41亿元，净融资846.55亿元。
• 各主体评级净融资：AA-及以下为负，其余为正。
• 企业性质净融资：央企-22.10亿元，地方国企+1031.82亿元，民企-7.12亿元。
• 发行成本上升，加权票面利率为3.91%，环比上升。
• 发行期限上升，加权发行期限为2.58年，环比上升。

信用债收益率与利差变化

• 收益率大多上行，城投债和中票收益率均上涨，仅部分低等级债券出现收益率下降。
• 信用利差：大部分利差走阔，但部分低等级债券利差收窄。
• 等级利差：多数城投债等级利差收窄，部分中票等级利差保持不变。
• 信用利差历史分位数：城投债AA-等级利差位于历史3/4分位数以上，其余多在1/4分位数以下；中票AA-等级利差位于历史3/4分位数上下，AAA级和AA级中票利差在1/4至3/4分位数之间，存在一定压缩空间。

流动性状况

• 短端资金价格：R001较上周五下行18.91bp，R007下行2.98bp。
• 中等期限：3M SHIBOR小幅下行1.00bp。
• 央行操作：累计开展500亿元逆回购操作，500亿元逆回购到期，净投放为0。

市场交易情况

• 偏离估值成交占比上升，从30.0%升至48.1%。
• 城投债占比增加，低于估值成交中城投债占比升至63.3%。
• 行业分布：低于估值成交的产业债主要集中在房地产、建筑装饰、非银金融等行业，以AA+及以上优资质债券为主。
• 地区分布：城投债低于估值成交主要集中在云南、上海、山东，而下沉信用资质更多集中在江西、湖南、重庆等地。

风险提示

• 经济超预期变化：可能对信用债市场产生较大影响。
• 政策超预期：监管政策变化可能影响市场情绪。
• 企业融资能力分化：需关注企业发债能力和债务滚动能力的变化。

附录：信用评级变动

上调

下调

投资建议

• 投资评级说明：投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级，以12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。
• 股票评级：
  • 买入：相对指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%

总结

本周信用债市场在一级市场表现强劲，发行量和净融资均大幅上升，显示出市场信心的恢复。二级市场方面，信用债收益率大多上行，信用利差整体走阔，但部分低等级债券利差收窄，存在一定的压缩空间。市场交易活跃，低于估值成交占比上升，投资者对高评级债券偏好依然明显，但对城投债的偏好有所增强。需关注企业融资能力分化及债务滚动能力变化，同时警惕经济和政策的超预期变化。