20170405-第一创业-债市4月策略展望_短久期_高评级性价比增加_关注中游信用改善_15页_654kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的债市4月策略展望，对3月份的利率债和信用债市场进行回顾，并展望4月份的市场走势与投资策略。报告由分析师李怀军和研究助理王泉锐撰写，内容涵盖流动性回顾、利率债与信用债市场表现、行业利差变化及未来策略建议。

主要观点

1. 3月流动性回顾

• 3月份银行间市场经历两次流动性紧张，但整体未出现严重问题。
• 央行通过OMO和MLF操作释放流动性，公开市场操作利率均上行。
• 资金利率大幅上行，但短期现券收益率上行有限，R001和R007在4月1日分别下行31BP和103BP，DR001和DR007也有所回落。
• 预计4月份流动性将有所改善，但缴税等利空因素仍可能引发资金紧张。

2. 利率债市场回顾

• 3月收益率曲线快速走平，长短端收益率分化明显。
• 10年期国债和国开债收益率分别上行至3.4%以上和4.21%以上，随后温和回落。
• 国债与国开债的期限利差快速收窄至历史低位，分别约为40BP和50BP。
• 3月利率债市场整体表现平稳，但长端收益率在4.0%以上具备配置价值。

3. 信用债市场回顾

• 信用债收益率在3月快速上行后窄幅波动，曲线整体走平。
• 短端信用利差主动走阔，长端信用利差被动走阔，呈现“哑铃型”走势。
• 信用利差扩大主要集中在1Y，而3-5Y变化不大，7Y扩大8-9BP。
• 交易所市场中，AAA与AA+级公司债评级利差收窄至历史低位，而信用利差则处于历史高位。

关键信息

4月债市策略展望

• 行业配置建议：4月可能从上游行业改善逐步过渡到中下游行业，建议增加中下游行业信用债的配置，如建材、纺织、电力等。
• 资金面预期：一季度MPA考核已过，流动性压力缓解，但需警惕缴税等因素引发的紧张。
• 基本面影响：通胀压力减轻，雄安新区建设表明中央对基建拉动经济的重视，对债市为利好。
• 技术面机会：期限利差、信用利差、评级利差均处于历史极值，建议关注期限利差走阔和信用利差收窄的机会。
• 投资策略：
  • 利率债可适当缩短久期。
  • 信用债可关注高评级券种，提高安全性。
  • 防范流动性风险和信用违约风险，尤其是中低等级民企。

行业利差变化

• 上游行业利差普遍缩窄，如化工（-20BP）、钢铁（-19BP）、机械设备（-14BP）等。
• 下游行业利差扩大的有汽车（+3BP）、地产（+2BP）、交运（+1BP）等。

信用债负面事件统计

3月份信用债市场出现多起违约或风险警示事件，包括但不限于：

• 12珠中富 MTN1：未及时拨付兑付资金、担保人代偿。
• 16中城建 MTN001：未及时拨付兑付资金。
• 13弘昌燃气债、13 弘燃气：兑付风险警示。
• 16润银 01：兑付风险警示。
• 12江泉债：未及时拨付兑付资金。
• 13盛江泉、12江泉 债：主体评级调低。
• 12春和债：兑付风险警示。
• 15老边01：未及时拨付兑付资金。
• 12联泰债：未及时拨付兑付资金。

防范风险提示

• 流动性风险：4月流动性压力缓解，但仍需防范资金紧张。
• 信用风险：4月非金融企业到期债务规模较大，需警惕中低等级民企违约风险。

技术面分析

• 当前市场期限利差、信用利差、评级利差均处于历史极值，资产价格重估弹性强。
• 建议关注期限利差走阔和信用利差收窄的机会，把握市场调整期的交易性机会。

结论

4月份债市可能迎来交易性机会，建议投资者关注中下游行业信用债和高评级券种，同时注意防范流动性风险和信用违约风险，把握市场预期差带来的投资机会。