20220407-国盛证券-贝达药业-300558.SZ-表观增速受多因素影响_公司内生稳健增长_2022值得期待_3页_671kb

报告摘要

贝达药业（300558.SZ）总结

核心内容

贝达药业（300558.SZ）在2021年实现营业收入22.46亿元，同比增长20.08%；归母净利润3.83亿元，同比下滑36.83%；扣非净利润3.46亿元，同比增长3.52%。2021年第四季度营业收入增长43.83%，但归母净利润和扣非净利润分别下滑60.86%和70.16%。尽管表观增速受到基数和激励费用影响，公司内生增长依然稳健，2022年表现值得期待。

主要观点

净利润下滑原因：2021年归母净利润下滑主要由于2020年非经常性损益较高（投资收益2.72亿元），而股权激励费用影响了扣非净利润的表观增速。若加回股权激励费用，扣非净利润将增长23.05%。
核心产品表现：埃克替尼作为公司的核心产品，2021年销售190.94万盒，同比增长23.75%，累计销售额超过100亿元，继续在市场中占据重要地位。其临床差异化优势显著，是NSCLC脑转移患者的优先推荐用药，并已获批用于术后辅助治疗，纳入医保。
新产品进展：公司首个国产ALK抑制剂恩沙替尼成功上市，2021年销售额达1.5亿元，并已纳入医保。其一线适应症于2022年3月获批，且正在进行全球多中心III期临床试验，有望成为BIC产品，拓展海外市场。此外，公司首个大分子产品贝安汀（贝伐珠单抗类似物）也已获批多个适应症。
研发管线丰富：公司有40余项在研创新药项目，BPI-361175已获得美国临床批文，11个候选药物/适应症已进入IND阶段。2022年多项研发成果值得期待，包括恩沙替尼一线海外NDA、PD-1与CTLA-4国内临床推进、082肾癌适应症报产等。
盈利预测：根据最新年报情况，公司2022-2024年营业收入预计分别为29.30亿元、38.19亿元、55.48亿元，同比增长分别为30.4%、30.4%、45.3%；归母净利润分别为5.07亿元、6.76亿元、10.04亿元，同比增长分别为32.2%、33.4%、48.5%。对应PE分别为44倍、33倍、22倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

关键信息

财务表现

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,870	2,246	2,930	3,819	5,548
增长率yoy(%)	20.4	20.1	30.4	30.4	45.3
归母净利润(百万元)	606	383	507	676	1,004
增长率yoy(%)	162.7	-36.8	32.2	33.4	48.5
EPS最新摊薄(元/股)	1.46	0.92	1.22	1.63	2.42
P/E(倍)	37.1	58.7	44.4	33.3	22.4