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双星新材（002585）2018年7月10日点评报告总结

核心内容

双星新材作为国内聚酯薄膜行业龙头企业，2018年半年报业绩预告显示，公司盈利大幅增长，达到15,500万元至16,500万元，同比增长70%-80%，超出市场预期。公司2018年第二季度单季度盈利8,600万元至9,600万元，环比增长30%以上，同比增长65%以上。公司未来三年盈利有望持续向上，行业进入盈利周期拐点。

主要观点

• 业绩兑现：公司2018年半年报业绩超出预期，盈利增长显著。
• 行业周期变化：聚酯薄膜行业受过去几年产能过剩影响，盈利能力下滑，但自2015年起新增产能减少，预计到2020年新增产能仍有限，行业进入盈利向上阶段。
• 价格弹性：公司盈利增长主要受益于聚酯薄膜价格的上涨，价差从2017年的146元/吨扩大至2018年的1,496元/吨，显示出价格弹性显著。
• 正中新材复产影响有限：正中新材复产后对BOPET行业影响被市场高估，实际影响远低于预期，主要由于需求增长及市场提前对冲。
• 盈利预测与估值：公司2018-2020年归属于母公司净利润预测分别为3.51亿元、5.35亿元、6.72亿元，对应EPS分别为0.30元、0.46元、0.58元，PE分别为16.81倍、11.04倍、8.79倍，PB分别为0.77倍、0.72倍、0.66倍。当前PE略高，但PB处于历史低位，维持买入评级。
• 财务状况稳健：公司资产负债率持续下降，流动比率与速动比率保持较高水平，显示良好的偿债能力。同时，公司拥有充足的现金流，2018年经营活动现金流净额显著增长。

关键信息

公司概况

• 国内聚酯薄膜行业龙头企业，拥有28万吨聚酯和12万吨BOPET薄膜生产能力。
• 行业处于周期底部向上阶段，未来三年盈利预期向好。

业绩表现

• 2018年半年报盈利预测为15,500万元至16,500万元，同比增长70%-80%。
• 2018年第二季度单季度盈利8,600万元至9,600万元，环比增长30%以上，同比增长65%以上。
• 2017年净利润为74.65百万元，2018年预计为351.48百万元，2019年为535.17百万元，2020年为672.64百万元。

价格与成本

• 2017年BOPET价格为9,200元/吨，扣除原材料和加工费后毛利仅146元/吨。
• 2018年以来，BOPET价差扩大至1,496元/吨，显示价格弹性明显。
• 聚酯原材料略有上涨，但公司通过成本控制及产品结构优化，毛利率和净利率显著提升。

财务数据

• 资产负债表：2017年资产总计90.50亿元，2018年预计为90.33亿元，2019年为98.04亿元，2020年为105.30亿元。
• 现金：2017年为82.56亿元，2018年预计为199.21亿元，2019年为235.29亿元，2020年为265.30亿元。
• 负债合计：2017年为16.59亿元，2018年预计为13.06亿元，2019年为15.54亿元，2020年为16.17亿元。
• 流动比率：从2017年的5.85上升至2018年的6.68，2019年为6.96，2020年为6.93。
• 速动比率：从2017年的4.58上升至2018年的5.30，2019年为5.63，2020年为5.66。

现金流与盈利

• 经营活动现金流：2018年预计为14.27亿元，2019年为4.00亿元，2020年为6.06亿元。
• 投资活动现金流：2018年预计为-3.52亿元，2019年为-240.39亿元，2020年为-308.45亿元。
• 筹资活动现金流：2018年预计为-257.26亿元，2019年为200.93亿元，2020年为2.79亿元。
• 现金净增加额：2018年预计为11.66亿元，2019年为3.61亿元，2020年为3.00亿元。

财务比率

• 毛利率：从2017年的12.00%上升至2018年的20.20%，2019年为24.92%，2020年为27.79%。
• 净利率：从2017年的2.47%上升至2018年的10.40%，2019年为14.08%，2020年为16.32%。
• ROE：从2017年的1.17%上升至2018年的4.65%，2019年为6.70%，2020年为7.84%。
• ROIC：从2017年的0.88%上升至2018年的4.32%，2019年为6.16%，2020年为7.20%。

投资评级

• 股票评级：买入。
• 行业评级：看好。
• 当前价格：￥5.11。
• 盈利预测：公司未来三年盈利增长明确，EPS持续上升，估值合理。

未来增长点

1. 价格弹性：聚酯薄膜价格持续上涨，公司有望受益。
2. 光学膜进展：公司光学膜业务有望带来新的增长点。
3. 现金使用效率：公司拥有良好的在手现金，未来有望通过有效使用提升盈利能力。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致价格下行压力。
• 正中新材复产可能对市场造成一定冲击。
• 经济环境变化可能影响市场需求。

投资建议

投资者应关注公司业绩兑现情况，结合市场环境及行业周期判断投资时机。公司具备良好的成长性和盈利潜力，建议关注其未来表现。