> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 弱现实强预期 - 白糖周报总结 ## 核心内容 2026年5月18日—5月24日期间，白糖市场呈现震荡反弹趋势。ICE原糖07合约周跌幅为0.68%，郑糖09合约周跌幅为1.27%。南宁现货与郑糖09合约的基差为-22元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为469元/吨。 ## 主要观点 - **市场表现**：白糖价格在短期内呈现震荡态势，受多方面因素影响，如预期与实际供应之间的矛盾。 - **供给方面**： - **巴西**：2026年5月1日，巴西新季开榨，含水乙醇价格为13.95美分/磅，原糖价格为14.78美分/磅。糖醇价差转正，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅。市场预计制糖比例将减幅5%。 - **印度**：2025/26榨季食糖产量预估被下调4.4%至2830万吨，是首次预估的2960万吨的显著下降。 - **中国**：2025/26榨季广西总产糖量约为770万吨，同比增加约124万吨，为2014/15榨季以来的最高水平。3月进口食糖10万吨，同比增加41.9%；1-3月累计进口62万吨，同比大幅增加47万吨，增幅达320%。 - **基本面**：市场基本面呈现强预期互相对抗的态势。原油价格上涨带动巴西乙醇价格上涨，但乙醇价格随后大幅下跌。随着巴西开榨，乙醇供应量增加，迅速填补缺口，导致乙醇价格快速下滑。乙醇的风险点在于巴西油价在长时间低于国际油价后上调，届时乙醇价格可能高于原糖。 - **交易策略**：建议市场参与者保持观望态度。 ## 关键信息 - **风险提示**：宏观、政策、天气、进口量等因素均可能对白糖价格产生影响。 - **厄尔尼诺影响**：2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，但并未引发牛市行情，主要是由于巴西产量较高。 - **巴西糖醇比**：2026/27榨季开榨初期糖醇比预计下调至46%，较上季下降5个百分点。 - **印度种植成本**：2025/26榨季印度种植成本中，化肥成本占主导，占总成本的74%。单产为3.9吨/亩，吨蔗种植成本为402.05元/吨。 ## 表格数据 ### 价格对比（2006-2026） | 年份 | CZCE白糖价格 | ICE11号糖价格 | |------------|--------------|---------------| | 2006-01-04 | ~5000 | ~3500 | | 2008-01-04 | ~3500 | ~2500 | | 2010-01-04 | ~7500 | ~6000 | | 2012-01-04 | ~6500 | ~5500 | | 2014-01-04 | ~5500 | ~4500 | | 2016-01-04 | ~7500 | ~5500 | | 2018-01-04 | ~6500 | ~4500 | | 2020-01-04 | ~5500 | ~3500 | | 2022-01-04 | ~6500 | ~4500 | | 2024-01-04 | ~7500 | ~5500 | | 2026-01-04 | ~6500 | ~4500 | ### 2015/2016-2025/2026榨季产量变化（万吨） | 国家 | 20/21 | 21/22 | 22/23 | 23/24 | 24/25 | 同比(24/25-23/24) | 可出口增量 | 25/26* | 同比(25/26-24/25) | 可出口增量 | 26/27* | 同比(26/27-25/26) | 可出口增量 | |------------|-------|-------|-------|-------|-------|------------------|------------|--------|------------------|------------|--------|------------------|------------| | 巴西中南部 | 3846 | 3206 | 3370 | 4240 | 4017 | (223) | (224) | 4050 | 33.1 | 33.1 | 3800 | -250 | -250 | | 印度 | 3036 | 3600 | 3280 | 3167 | 2580 | (587) | 75 | 2750 | 170 | 30 | 2800 | 50 | ? | | 泰国 | 757 | 1013 | 1103 | 880 | 1005 | 125 | 130 | 1200 | 195 | 195 | 1200 | 0 | 0 | | 欧盟 | 1067 | 1662 | 1460 | 1560 | 1660 | 100 | 0 | 1600 | -60 | -60 | 1650 | 50 | 50 | | 中国 | 1454 | 958 | 896 | 996.32| 1118 | 121.68 | 50 | 1280 | 162 | 162 | 1300 | 20 | 20 | | 美国 | 923 | 916 | 925 | 931 | 940 | 9 | 50 | 946 | 6 | 6 | 946 | 0 | 0 | | 墨西哥 | 606 | 656 | 553 | 510 | 540 | 30 | 50 | 590 | 50 | 50 | 590 | 0 | 0 | | 巴基斯坦 | 570 | 780 | 660 | 650 | 616 | (34) | (34) | 630 | 14 | 14 | 730 | 100 | 100 | | 合计 | | | | | | (458) | 97 | | 570.1 | 430.1 | | -30 | -80 | ### 2015/2016-2025/2026榨季甘蔗与糖产量 | 榨季 | 甘蔗产量 (千吨) | 单产 (吨/公顷) | 制糖比 (%) | 实际糖产量 (千吨) | |------------|-----------------|----------------|------------|------------------| | 13/14 | 580000 | 78 | 45.69% | 34000 | | 14/15 | 560000 | 72 | 43.51% | 32000 | | 15/16 | 600000 | 82 | 40.91% | 31000 | | 16/17 | 590000 | 76 | 46.58% | 35628 | | 17/18 | 580000 | 78 | 46.49% | 36060 | | 18/19 | 560000 | 76 | 35.70% | 26500 | | 19/20 | 570000 | 79 | 35.01% | 27000 | | 20/21 | 580000 | 80 | - | - | | 21/22 | 450000 | 71 | 46.09% | 32000 | | 22/23 | 520000 | 76 | 44.99% | 33500 | | 23/24 | 650000 | 87 | 45.91% | 42500 | | 24/25 | 630000 | 80 | 48.86% | 40169 | | 25/26* | 640000 | 78 | 48.73% | 40500 | ### 2026/27榨季糖产量预估（万吨） | 制糖比 (%) | 糖产量 (千吨) | |------------|--------------| | 43.0% | 3,686 | | 44.0% | 3,778 | | 45.0% | 3,869 | | 46.0% | 3,961 | | 47.0% | 4,052 | | 48.0% | 4,144 | | 49.0% | 4,235 | | 50.0% | 4,327 | | 51.0% | 4,419 | ### 印度种植成本（元/亩） | 项目 | 广西 | 占比 | 巴西 | 占比 | 泰国 | 占比 | 印度 | 占比 | |--------------|------|------|------|------|------|------|------|------| | 人工 | 1200 | 43% | 177.828 | 20.44% | 230 | 20% | 470.4 | 30% | | 土地 | 800 | 29% | 49.329 | 5.67% | 177 | 15% | 235.2 | 15% | | 物资（化肥占主导） | 800 | 29% | 642.843 | 74% | 244.44 | 18% | 548.8 | 35% | | 总成本 | 2800 | - | 870 | - | 1,358.00 | - | 1568 | - | | 单产（吨/亩） | 4.5 | - | 5 | - | 4.041667 | - | 3.9 | - | | 吨蔗种植成本 | 622.2222222 | - | 174 | - | 336 | - | 402.0513 | - | ## 厄尔尼诺与糖价关系 - **厄尔尼诺影响**：厄尔尼诺现象对糖价的影响取决于全球产量变化。如2014-2016年最强厄尔尼诺期间，印度产量显著下降，导致原糖价格上涨；而2023-2024年中等厄尔尼诺期间，由于巴西产量较高，未引发牛市行情。 - **2026年厄尔尼诺走势**：与2023年类似，但市场对巴西产量的预期较高，可能抑制糖价上涨。 ## 降雨与产量 - **泰国**：种植季于4月开始，6-9月为降雨最需季节。泰北、泰东北、泰东降雨量波动较大，影响甘蔗生长。 - **印度**：种植季于4月开始，6-9月为降雨最需季节。北方邦、马邦、卡邦的降雨量变化显著，影响糖产量。 ## 原糖与乙醇价差 - **巴西糖醇价差**：2026/27榨季糖醇价差预计为8美分/磅，原糖价格为15美分/磅，含水乙醇折糖为13美分/磅。表明制糖利润高于制乙醇，但乙醇供应增加可能对糖价产生压力。 ## 结论 2026年白糖市场受到多种因素影响，包括厄尔尼诺现象、巴西和印度的产量变化、乙醇价格波动以及化肥成本上升。尽管存在强预期，但实际产量和供应增加可能抑制价格大幅上涨，市场整体保持震荡态势。建议投资者保持观望，关注后续天气、政策及进口量变化。