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弱现实强预期延续 - 白糖周报总结

核心内容

本报告分析了2026年5月25日至5月31日期间白糖市场的表现及未来趋势。整体市场呈现弱现实与强预期的对抗，巴西、印度、泰国等主要产糖国的供需变化及天气因素对市场产生重要影响，同时高油价对糖醇比和化肥成本也有一定作用。

主要观点

1. 市场表现

• ICE原糖07合约：周跌幅4.29%，收于14.07美分/磅。
• 郑糖09合约：周涨幅0.19%，收于5412元/吨。
• 南宁现货与郑糖09合约：基差为-51元/吨。
• 巴西糖加工完税利润：约788元/吨。

2. 供给方面

巴西

• 2026年5月1日，巴西新季开榨，含水乙醇价格为13.95美分/磅，原糖价格为14.78美分/磅。
• 糖醇价差转正，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅。
• 市场预计制糖比例减幅为5%。
• 巴西中南部甘蔗产量为64,000千吨，预计2026/27榨季糖产量为40,500千吨，制糖比为48.23%。
• 2026/27榨季预计糖醇比为46%，较上季下降5个百分点。
• 巴西糖醇比下降主要受油价影响，原油价格上升导致乙醇价格压力增加，从而抑制制糖比例。

印度

• 印度2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨。
• 2025/26榨季印度糖产量为28,000千吨，出口量为300千吨。
• 化肥成本抬升，可能影响单产，但目前印度仍有种植利润，种植面积预计持稳。
• 印度出口量受天气和种植成本影响，可能减少。

泰国

• 2026年种植季降雨量较往年偏低，可能影响甘蔗产量。
• 2025/26榨季泰国糖产量为12,000千吨，预计2026/27榨季产量为12,000千吨。

其他国家

• 中国2025/26榨季总产糖量约为770万吨，同比增加约124万吨，为2014/15榨季以来最高水平。
• 中国进口量上升，3月进口10万吨，1-3月累计进口62万吨，同比增加47万吨。
• 美国、墨西哥、巴基斯坦等国产量稳定或略有波动。

关键信息

① 厄尔尼诺与糖价

• 厄尔尼诺现象通常导致印度、泰国、澳大利亚等国干旱，甘蔗减产，全球供应紧张，糖价上涨。
• 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，但巴西仍处于压制市场状态，未出现类似2015-16年那种全面减产导致的牛市行情。
• 厄尔尼诺对糖价的影响路径：太平洋海温异常变暖 → 干旱 → 甘蔗减产 → 供应紧张 → 糖价上涨。

② 糖醇比与油价

• 巴西糖醇比下降主要受油价上涨影响，乙醇价格承压，制糖利润下降。
• 糖醇价差为8美分/磅，糖价低于乙醇价，表明市场更倾向乙醇。
• 高油价可能抑制制糖比例，从而影响糖产量。

③ 全球库存与价格波动

• 全球库存水平决定价格波动性，库存低则糖价波动大。
• 2026年全球库存不支持牛市行情，预计价格为震荡反弹。

交易策略

• 当前建议：观望。
• 风险提示：宏观、政策、天气、进口量。

供需与价格展望

国内供需格局

• 国内白糖市场仍处于过剩周期中，结构性过剩导致价格震荡。
• 2025/26榨季国内期初库存为1,012万吨，工业库存较低，国储糖库存较高。
• 未来价格走势取决于以下因素：
  • 巴西糖醇比下降：最可交易的信号。
  • 巴西产量与含糖量同步下降：第二触发点。
  • 印度退出出口市场：第三触发点。

总结

2026年白糖市场整体处于弱现实与强预期的对抗中，巴西作为主要供给国，其糖醇比下降和产量变化是影响糖价的关键因素。印度和泰国的天气及种植成本对供需也有一定影响，但当前市场仍以结构性过剩为主，价格表现更多为震荡反弹，而非趋势性牛市。市场需关注巴西制糖比下降、产量变化及印度出口情况，以判断未来价格走势。