20260712-招商期货-白糖周报_台风整体利大于弊_国内增产预期施压_31页_3mb

白糖周报总结

核心内容

2026年7月6日至12日期间，白糖市场整体表现呈现以下特点：

• ICE原糖：10合约收于14.86美分/磅，周涨幅为0.34%。
• 郑糖09合约：收于5261元/吨，周跌幅为0.44%。
• 南宁现货-郑糖09合约基差：-51元/吨。
• 配额外巴西糖加工完税估算利润：573元/吨。

主要观点

1. 供给端分析

• 巴西：

  • 新季开榨，截至6月12日，含水乙醇价格为13.3美分/磅，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅。
  • 市场预计制糖比例减幅在5%。
  • 巴西26/27榨季甘蔗产量预计为603700千吨，制糖比例预计为46%，较上季下调5个百分点。
  • 巴西目前仍压制市场，尚未出现显著减产。

• 印度：

  • 2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨，较此前预估的2960万吨显著下降。
  • 印度主产区降雨回归历史均值正常水平，原糖价格在16美分以上需看到恶劣天气。
  • 26/27榨季种植面积预计增加，因最低收购价（FRP）上升。

• 泰国：

  • 26/27种植面积预计小幅下降，因种植收益下降。
  • 种植季于4月开始，6-9月为降雨最需季节。
  • 2026年5月进口糖浆和白砂糖预混粉10.97万吨，同比增加4.54万吨。

2. 需求与库存

• 国内供需：

  • 2026年1-5月累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨。
  • 广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳。
  • 广西25/26榨季产销率仍差，销量好因无进口糖冲击。
  • 2026年5月进口食糖21万吨，同比减少14万吨。

• 库存情况：

  • 2025/26榨季全球市场供需缺口为26.2万吨。
  • 国内库存水平较高，且未来仍可能维持宽松状态，不利于牛市行情。
  • 国内26/27榨季产需缺口预计为-140万吨，进口量维持在100万吨以上。

关键信息

• 台风影响：

  • 台风“美莎克”对广西影响整体利大于弊，甘蔗生长受影响较小，仅部分蔗区出现积水，未达到大面积减产的临界值。
  • 建议受灾蔗区在积水退去后追施速效氮肥和钾肥，以恢复甘蔗长势。

• 价格表现：

  • 国内白糖价格受进口糖冲击压制，市场表现偏弱。
  • 国际糖价上涨动力主要来自亚洲减产和巴西供给收缩，但当前尚未完全兑现。

• 交易策略：

  • 市场仍处于过剩周期中的交易性反弹，建议观望。

糖周期回顾与厄尔尼诺影响

• 历史厄尔尼诺：

  • 2014-2016年最强厄尔尼诺，导致印度产量下降，全球糖价上涨。
  • 2018-2019年弱厄尔尼诺，印度产量下降，原糖价格底部反弹。
  • 2023-2024年中厄尔尼诺，印度产量下降，但巴西产量增加，糖价未明显上涨。

• 厄尔尼诺影响路径：

  • 赤道太平洋变暖 → 印度、泰国、澳大利亚干旱 → 甘蔗减产 → 全球供应紧张 → 糖价上涨。
  • 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，但巴西供给仍保持宽松，可能抑制糖价上涨。

价格驱动机制

• 核心驱动机制：

  • 天气：决定方向。
  • 巴西：决定幅度。
  • 印度：决定贸易流。
  • 库存：决定波动性。

• 触发点：

  • 第一触发点：巴西“糖<乙醇”价差重新建立 → 制糖比下行。
  • 第二触发点：巴西天气导致“产量/含糖量（ATR）”同步下修。
  • 第三触发点：印度“退出出口市场”从预期变成事实，并可能向2026/27延伸。

• 价格影响：

  • 当前市场状态：结构性过剩，价格震荡或反弹有限。
  • 高概率但滞后兑现：亚洲减产、巴西供给收缩。
  • 极端牛市：需满足所有条件并伴随库存快速下降。

风险提示

• 宏观：全球经济形势可能影响糖价。
• 政策：进口政策和贸易限制。
• 天气：厄尔尼诺或拉尼娜对主产国的影响。
• 进口量：进口量变化可能影响供需平衡。

结论

• 市场状态：目前仍处于过剩周期中的交易性反弹，而非真正的牛市行情。
• 核心结论：2026年白糖市场不具备进入牛市行情的条件，需等待巴西供给收缩和印度贸易流变化。

研究员简介

• 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员，美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。
• 经验背景：曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究及投资管理工作。
• 资质：期货从业人员资格（F03121918）及投资咨询资格（Z0020997）。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 本报告基于合法取得的信息，但招商期货不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应审慎评估投资风险，自行作出投资决策。