> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白糖周报总结 ## 核心内容 2026年7月6日至12日期间，白糖市场整体表现呈现以下特点： - **ICE原糖**：10合约收于14.86美分/磅，周涨幅为0.34%。 - **郑糖09合约**：收于5261元/吨，周跌幅为0.44%。 - **南宁现货-郑糖09合约基差**：-51元/吨。 - **配额外巴西糖加工完税估算利润**：573元/吨。 ## 主要观点 ### 1. 供给端分析 - **巴西**： - 新季开榨，截至6月12日，含水乙醇价格为13.3美分/磅，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅。 - 市场预计制糖比例减幅在5%。 - 巴西26/27榨季甘蔗产量预计为603700千吨，制糖比例预计为46%，较上季下调5个百分点。 - 巴西目前仍压制市场，尚未出现显著减产。 - **印度**： - 2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨，较此前预估的2960万吨显著下降。 - 印度主产区降雨回归历史均值正常水平，原糖价格在16美分以上需看到恶劣天气。 - 26/27榨季种植面积预计增加，因最低收购价（FRP）上升。 - **泰国**： - 26/27种植面积预计小幅下降，因种植收益下降。 - 种植季于4月开始，6-9月为降雨最需季节。 - 2026年5月进口糖浆和白砂糖预混粉10.97万吨，同比增加4.54万吨。 ### 2. 需求与库存 - **国内供需**： - 2026年1-5月累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨。 - 广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳。 - 广西25/26榨季产销率仍差，销量好因无进口糖冲击。 - 2026年5月进口食糖21万吨，同比减少14万吨。 - **库存情况**： - 2025/26榨季全球市场供需缺口为26.2万吨。 - 国内库存水平较高，且未来仍可能维持宽松状态，不利于牛市行情。 - 国内26/27榨季产需缺口预计为-140万吨，进口量维持在100万吨以上。 ## 关键信息 - **台风影响**： - 台风“美莎克”对广西影响整体利大于弊，甘蔗生长受影响较小，仅部分蔗区出现积水，未达到大面积减产的临界值。 - 建议受灾蔗区在积水退去后追施速效氮肥和钾肥，以恢复甘蔗长势。 - **价格表现**： - 国内白糖价格受进口糖冲击压制，市场表现偏弱。 - 国际糖价上涨动力主要来自亚洲减产和巴西供给收缩，但当前尚未完全兑现。 - **交易策略**： - 市场仍处于过剩周期中的交易性反弹，建议**观望**。 ## 糖周期回顾与厄尔尼诺影响 - **历史厄尔尼诺**： - 2014-2016年最强厄尔尼诺，导致印度产量下降，全球糖价上涨。 - 2018-2019年弱厄尔尼诺，印度产量下降，原糖价格底部反弹。 - 2023-2024年中厄尔尼诺，印度产量下降，但巴西产量增加，糖价未明显上涨。 - **厄尔尼诺影响路径**： - 赤道太平洋变暖 → 印度、泰国、澳大利亚干旱 → 甘蔗减产 → 全球供应紧张 → 糖价上涨。 - 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，但巴西供给仍保持宽松，可能抑制糖价上涨。 ## 价格驱动机制 - **核心驱动机制**： - **天气**：决定方向。 - **巴西**：决定幅度。 - **印度**：决定贸易流。 - **库存**：决定波动性。 - **触发点**： - 第一触发点：巴西“糖<乙醇”价差重新建立 → 制糖比下行。 - 第二触发点：巴西天气导致“产量/含糖量（ATR）”同步下修。 - 第三触发点：印度“退出出口市场”从预期变成事实，并可能向2026/27延伸。 - **价格影响**： - 当前市场状态：结构性过剩，价格震荡或反弹有限。 - 高概率但滞后兑现：亚洲减产、巴西供给收缩。 - 极端牛市：需满足所有条件并伴随库存快速下降。 ## 风险提示 - **宏观**：全球经济形势可能影响糖价。 - **政策**：进口政策和贸易限制。 - **天气**：厄尔尼诺或拉尼娜对主产国的影响。 - **进口量**：进口量变化可能影响供需平衡。 ## 结论 - **市场状态**：目前仍处于过剩周期中的交易性反弹，而非真正的牛市行情。 - **核心结论**：2026年白糖市场不具备进入牛市行情的条件，需等待巴西供给收缩和印度贸易流变化。 ## 研究员简介 - **李依穗**：招商期货产研总部农产品团队研究员，美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。 - **经验背景**：曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究及投资管理工作。 - **资质**：期货从业人员资格（F03121918）及投资咨询资格（Z0020997）。 ## 重要声明 - 本报告由招商期货有限公司编制，仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。 - 本报告基于合法取得的信息，但招商期货不对信息的准确性和完整性作任何保证。 - 报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应审慎评估投资风险，自行作出投资决策。