20230801-华创证券-华夏航空-002928.SZ-跟踪报告_预期23Q3或将实现长期业绩拐点_重回支线市场成长逻辑_强调_强推_评级_7页_952kb

华夏航空（002928）跟踪报告总结

核心观点

• 维持“强推”评级，目标价132元，较当前股价上涨50%。
• Q3业绩拐点预期，或已过盈亏平衡线，后续盈利有望改善。

关键分析

1. 航班量恢复与运营改善

• 航班量环比显著提升：
  • 7月前20日日均航班量280班，环比提升10%；单日最高航班量297班。
  • 环比2023年上半年日均204、243班，显示恢复态势加强。
• 受天气影响短期回落，但预计天气好转后将重回旺季前水平。

2. Q3盈利测算与拐点预期

• 收入端：
  • 假设业务量恢复至2019年85%，全票价涨幅20%，收入恢复接近2019年同期水平。
• 成本端：
  • 折旧、租金等固定成本增加约13亿元；变动成本随航班量恢复部分减少。
  • 依据2019年数据测算，Q3净利润或已突破盈亏平衡线，预计8月盈利持续改善。
• 历史对比：
  • 单机市值仅17亿元，较历史均值（21亿）和中位数分别低21%、16%。

3. 行业与模式优势

• 支线航空的长期前景：
  • 面向10亿级“下沉市场”，中国机场存在“二八分化”问题，支线航空潜力巨大。
  • 干线竞争激烈，支线市场参与者少，且具备“离散客源+多次签派”的运营模式优势。
• 公司独特性：
  • 市占率超覆盖率50%支线航点，独飞航线占比超90%。
  • “新疆/兴义/衢州”三大模式实现差异化的运营复制，核心壁垒稳固。

4. 盈利预测与估值建议

• 调整盈利预测：
  • 2023/Q4/EPS：-2.0元/0.71元（原为3.8元），2025年EPS达0.94元。
• 估值模型：
  • 2024年预计机队规模80架，单机市值均值169亿元，看好行业复苏空间。

5. 风险因素提示

• 外部风险：经济下滑、人民币贬值、油价飙升等，应对需持续关注宏观环境。

投资建议

• 短期：把握业绩拐点带来的估值修复机会。
• 中长期：聚焦其支线航空运营能力、商业模式创新及基础设施扩张潜力，重申“强推”。