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上峰水泥（000672）2022年上半年总结

核心内容

2022年上半年，上峰水泥实现营业收入35.45亿元，同比下降1.37%；归母净利润7.07亿元，同比下降29.97%。公司面临水泥主业盈利承压、疫情反复及煤炭成本上涨等挑战，但“两翼”业务（骨料和环保）布局成效逐渐显现，为公司未来盈利能力提升奠定基础。

主要观点

• 水泥主业承压：由于煤炭等原燃材料价格高位运行，导致水泥及熟料吨毛利同比下降26.36元/吨。尽管上半年水泥及熟料销量同比下降13.93%，但吨均价上涨28.09元/吨，显示产品价格有所提升。
• “两翼”业务增长显著：骨料业务上半年实现收入3.75亿元，同比增长27%；环保业务收入1.28亿元，同比增长121.77%。公司加快骨料业务扩张，中期骨料产能目标达3000万吨以上，环保业务年危废处置能力计划超过100万吨。
• 未来产能提升：公司熟料年产能已达1500万吨，水泥年产能达1950万吨，且在建水泥熟料生产线四条，未来计划熟料年产能超2500万吨，水泥超3500万吨，水泥主业仍有较大发展空间。
• 财务表现：2022年上半年公司毛利率为37.79%，同比下降9.00个百分点；净利率为21.13%，同比下降7.4个百分点。费用率有所上升，但公司通过优化管理，有望改善整体盈利状况。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2022H1为35.45亿元，同比-1.37%
• 归母净利润：2022H1为7.07亿元，同比-29.97%
• 单季表现：2022Q2营收20.54亿元，同比-13.33%；归母净利润3.66亿元，同比-44.13%

业务表现

• 水泥及熟料：销量840万吨，同比-13.93%；吨均价347元/吨，同比+28.09元；吨成本237元/吨，同比+54.44元；吨毛利110元，同比-26.36元
• 骨料业务：收入3.75亿元，同比+27%；销量768万吨，同比+44.36%；毛利率79.5%，同比-1.5个百分点
• 环保业务：收入1.28亿元，同比+121.77%；安徽、宁夏两基地运营稳定，新增危废填埋产能3万吨

财务指标

• 毛利率：37.79%，同比-9.00%
• 净利率：21.13%，同比-7.4%
• 资产负债率：39.59%，同比+4.72%
• CFO净额：6.55亿元，同比-2.70亿元
• 收现比：105.22%，同比-0.98%
• 付现比：101.07%，同比+2.16%

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级
• 预测归母净利润：2022-2024年分别为19.9亿元、23.3亿元、26.3亿元（前值分别为25.4亿元、27.9亿元、30.5亿元）

风险提示

• 水泥需求不及预期
• 旺季涨价不及预期
• 煤炭成本上涨

估值与财务预测

可比公司估值

财务预测摘要

作者信息

• 鲍荣富，分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛，分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
• 武慧东，分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
• 林晓龙，联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com
• 朱晓辰，联系人，邮箱：zhuxiaochen@tfzq.com

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：14.17元
• 目标价格：未提供

股价走势

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