20240909-东方财富证券-隧道股份-600820.SH-2024年中报点评_新签订单充沛_毛利率改善显著_数字业务发展加速_4页_473kb

隧道股份（600820）2024年中报核心分析

投资要点总结

1. 业绩表现

   • 2024年上半年实现收入2803亿元，同比增长169%；归母净利润786亿元，同比增长7.8%（调整后口径）。
   • 季度收入增速放缓，Q2收入13909亿元，归母净利润341亿元。

2. 新签订单与区域拓展

   • 新签订单4613亿元，同比增长908%，其中市政工程类增长约380%。
   • 上海海外区域新签订单同比增长322%，金额达1695亿元。
   • 标志项目包括无锡至宜兴轨道交通（356亿元）、新加坡地铁跨岛线二期（287亿元）等行业重点工程。

3. 毛利率显著改善

   • 施工业务毛利率同比上升41.0个百分点至12.17%，整体毛利率提升32个百分点至14.94%。
   • 投资收益减少10亿元左右（同比减12亿元），对归母净利润增速产生影响。

4. 现金流压力增大

   • 经营性现金流净流出3764亿元，同比多流出317亿元，回款节奏受财政及项目进度因素影响。

数字化运营资产发展提速

• 公司深耕AI与智慧交通领域，形成多项AI服务解决方案及技术成果，5个项目获上海高新技术成果转化认定。
• 在智慧城市运营、低空经济、车路协同等方向具备竞争优势潜力。

投资建议

• 首次覆盖“增持”评级，基于长三角地区稳健增长预期及高股息特征。
• 当前股息率约为57%（基于2023年分红），预计2024-2026年归母净利润将持续增长。
• 核心估值区间为PE 44-53倍，或通过Reits及产业链协同发展提升估值。

风险提示

• 建设需求及回款进度不及预期。
• 毛利率改善不可持续的风险。
• 财政压力可能影响资金回笼节奏。