20251105-国盛证券-隧道股份-600820.SH-Q3毛利率显著回升_投资收益影响短期业绩_3页_615kb

隧道股份（600820.SH）季报点评总结

1. 总体表现
2025年前三季度公司营收344亿元，同比下降20%；扣非后归母净利润9.8亿元，同比下滑24%；归母净利润12.1亿元，同比下降19%。三季度单季业绩因上年投资收益较高（24Q3约15亿元）而承压，但预计Q4投资收益拖累减少，业绩将明显反弹。全年业绩增速预计环比前三个季度显著改善，为+1.3%，其中Q4增长24%。

2. 核心业务分析

• 毛利提升：前三季度毛利率15.9%，同比提升4.3pct，Q3单季毛利率16.8%，同比增11.4pct，主要因去年成本前置效应减弱，今年节奏恢复。
• 费用控制：期间费用率同比上升2.4pct，其中管理及研发费率上升较多，反映收入下滑致成本结构刚性化。
• 现金流改善：前三季度经营现金流净流入3.6亿元（同比少流入20.4亿元），Q3单季净流入40.7亿元，现金流持续好转。

3. 新签订单与业务结构
2025前三季度新签合同690亿元，同比增5.1%，其中Q3订单增速明显提升，道路、房产、运营类订单增长显著。工程承包业务占主导，设计与运营业务新签额同比增47%，数字业务仍需进一步拓展。

4. 业绩展望与投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.8、30.6、32.3亿元，同比增速1.3%、6.4%、5.4%。当前PE分别为7.3、6.9、6.5倍，维持“买入”评级，目标价对应PE维持在低位。

5. 风险提示
基建投资下行、投资项目回款不及预期、应收账款减值是主要风险。

分析师团队
何亚轩等人（国盛证券），分析报告包含公司详细财务预测与研究支撑。

关键图表/数据

• 毛利率显著回升（Q3单季+11.4pct）
• 新签订单Q3增速+17%
• 投资建议：PE维持在6.5-7.3倍区间