20181025-西南证券-世联行-002285.SZ-2018年三季报点评_代销业务有所放缓_公寓业务压力加大_4页_1mb

报告摘要

世联行2018年三季报总结

核心内容概述

世联行（002285）2018年前三季度业绩表现有所下滑，营业收入同比增长3.6%，归母净利润同比下降29.5%。公司整体面临代理销售业务收缩、公寓业务压力增加等挑战，但交易后服务和资产运营服务等非周期业务增长显著，为未来业绩提供了支撑。

主要观点

业绩表现：
- 公司2018年前三季度实现营业收入53.8亿元，同比增长3.6%；归母净利润3.8亿元，同比下降29.5%。
- 代理销售业务受国家金融政策影响，收入同比下滑，但公司累计未结算代理销售额达4,295亿元，预计全年代理销售业务收入增长9%。
- 交易服务营收占比下降至65.3%，交易后服务和资产运营服务营收分别增长50.3%和133.3%，显示业务转型成效。
业务结构调整：
- 代理销售业务增速放缓，但其他业务如交易后服务和资产运营服务表现亮眼。
- 公寓业务覆盖30个城市，运营间数近3万间，出租率超90%；工商资产运营面积达26.2万平方米，平均出租率61%。
现金流状况：
- 经营活动产生的现金流量净额同比增长122.1%，主要得益于贷款回收、租金上涨及新项目开业带来的稳定现金流。
盈利预测与评级：
- 调整盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.45元、0.56元，维持“增持”评级。
- 公司估值指标显示PE从9升至13，PB从1.83降至1.22，PS从1.16降至0.65，反映市场对公司未来增长的预期有所调整。

关键信息

财务数据概览：
- 2017年A营业收入为82.12亿元，2018年E预计为86.22亿元，2019年E预计为113.08亿元，2020年E预计为146.93亿元。
- 归母净利润从2017年A的10.04亿元降至2018年E的7.20亿元，但预计2019年E和2020年E将回升至9.20亿元和11.46亿元。
- 毛利率保持稳定在26.5%-26.94%，三费率上升至12.78%，净利率下降至8.19%。
资产负债情况：
- 资产负债率从2017年A的61.94%降至2018年E的50.83%，但预计2019年E和2020年E将上升至54.44%和57.15%。
- 货币资金从2017年A的25.22亿元增至2018年E的56.72亿元，显示公司流动性增强。
风险提示：
- 代理销售增速回落加快，金融业务面临监管压力。

业务增长亮点

交易后服务：
- 实现营收7.9亿元，同比增长50.3%，主因装修服务业务发展迅速。
资产运营服务：
- 实现营收4.8亿元，同比增长133.3%，成为新的业绩增长点。

未来展望

盈利预测：
- 预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.45元、0.56元，体现出公司未来盈利能力的逐步回升。
估值指标：
- 2018年E的PE为13，PB为1.63，PS为1.10，显示公司估值处于合理区间。
行业比较：
- 保持“增持”评级，预计未来6个月公司股价涨幅介于10%与20%之间，优于沪深300指数。

总结

世联行2018年前三季度业绩表现有所下滑，主要受代理销售业务收缩及公寓管理业务成本上升影响。然而，公司积极转型，交易后服务和资产运营服务等非周期业务增长显著，为未来业绩提供了保障。公司现金流状况良好，估值指标合理，盈利预测显示未来三年盈利有望回升。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司仍被维持“增持”评级。

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