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世联行2018年中报总结

核心内容

世联行于2018年8月21日发布2018年半年报，报告显示公司上半年实现营业收入36.7亿元，同比增长10.0%；归母净利润3.0亿元，同比增长4.6%；每股收益0.15元，同比增长7.1%。公司预计前三季度净利润为5.3-5.9亿元，同比增长0%-10%。整体来看，公司业绩小幅增长，但营收结构调整对毛利率和净利率产生负面影响。

主要观点

• 营收结构变化：公司交易业务（代销与互联网+）营收合计24.3亿元，占比66.4%，同比减少11.6个百分点。其中，传统代销业务营收同比下降14.5%，而互联网+业务营收同比增长9.2%，成为交易业务增长的主要动力。
• 毛利率下降：公司上半年毛利率为22.4%，同比下降0.8个百分点；净利率为8.1%，同比下降0.4个百分点。主要原因是公寓业务亏损、装修业务低毛利率、传统代销和金融服务业务毛利率下降，以及财务费用率上升。
• 新业务增长迅速：交易后服务（金融服务与装修业务）营收合计5.7亿元，占比15.5%，同比增长7.7个百分点。金融服务营收同比增长88.9%，装修业务营收同比增长241.8%，显示出强劲的增长势头。
• 长租公寓业务发展：公司长租公寓业务受益于政策支持和市场需求，上半年实现营收1.7亿元，同比增长146.7%。已实现30城布局，运营项目177个，运营间数近3万间，出租率超90%。
• 投资建议：公司新业务发展迅速，业务结构持续优化。我们维持2018-2020年每股收益预期分别为0.62、0.77和0.97元，对应2018年PE为10.8倍。考虑到行业整体估值下行，下调目标价至8.00元，维持“推荐”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 营业收入：36.7亿元（+10.0%）
  • 归母净利润：3.0亿元（+4.6%）
  • 毛利率：22.4%（-0.8pct）
  • 净利率：8.1%（-0.4pct）
  • 三项费用率：9.1%（+1.3pct）
  • 财务费用率：1.7%（+0.7pct）
  • 资产减值损失：1.3亿元（+101.6%）

• 业务结构：

  • 交易业务：24.3亿元（-6.4%），占比66.4%
  • 交易后服务：5.7亿元（+7.7%），占比15.5%
  • 长租公寓业务：1.7亿元（+146.7%）

• 未来预期：

  • 2018-2020年每股收益预期分别为0.62、0.77和0.97元
  • 2018年PE为10.8倍
  • 目标价：8.00元
  • 当前价：6.68元

• 风险提示：

  • 房地产市场销量超预期下行
  • 行业资金超预期收紧

财务预测

业务发展亮点

• 互联网+业务：已累计执行项目合约999个，外部分发网络触达客户近50万人，完成129个三四五线城市布局。
• 金融服务业务：2018年上半年营收4.0亿元，同比增长88.9%，毛利率60.9%，同比-2.2个百分点。
• 装修业务：2018年上半年营收1.7亿元，同比增长241.8%，覆盖45个城市，计划18年营收冲刺8亿元。

总结

世联行2018年上半年业绩小幅增长，但营收结构调整对毛利率和净利率造成拖累。公司传统代销业务持续收缩，互联网+业务成为交易业务重心。同时，金融和装修业务增长迅速，推动交易后服务营收占比提升。长租公寓业务受益于政策支持和市场需求，增长潜力巨大。整体来看，公司业务结构持续优化，未来发展前景良好，维持“推荐”评级。