卫宁健康总结
核心内容
卫宁健康持续推进“双轮驱动”战略，即传统业务与创新业务协同发展，实现业绩高速增长。2018年上半年，公司营业收入达5.47亿元，同比增长30.11%；归母净利润达1.19亿元，同比增长33.22%；扣非净利润达1.11亿元，同比增长30.12%。创新业务增长尤为显著，互联网科技及纳里健康两家公司合计营收增长超过290%。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2018年上半年实现营业收入和归母净利润的双增长，核心业务软件销售及技术服务收入同比增长达37.61%。
- 毛利率略有下降：软件销售、硬件销售和技术服务毛利率分别同比减少3.14%、2.26%和1.09%，预计下半年因高毛利率项目验收，毛利率将有所回升。
- “双轮驱动”战略落地：传统业务方面，公司助力上海龙华医院成为全球首家通过JCI认证的中医医院，上海市儿童医院成为国内首家通过HIMSS EMRAM七级的儿童专科医院。创新业务方面，公司通过“云医”、“云药”、“云险”等平台布局，覆盖多个省市自治区，对接医疗机构及服务用户数量大幅增加。
- 合作与生态建设：与蚂蚁金服签署合作协议，整合区块链、金融云、信用认证等技术资源，推动“互联网+医疗健康”生态系统的建设。
- 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年净利润分别为3.27亿、4.47亿和6.07亿，EPS分别为0.20/0.28/0.38元，对应PE分别为76/56/41倍，维持“买入”评级。
- 财务状况稳健：公司资产规模持续扩大，资产负债率下降，流动资产和非流动资产均呈增长趋势。同时，公司经营活动现金流改善，投资活动现金流为负，但筹资活动现金流有所波动。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,204 |
1,600 |
2,121 |
2,794 |
| 归母净利润 |
229.04 |
327.27 |
447.13 |
607.17 |
| 每股收益 |
0.14 |
0.20 |
0.28 |
0.38 |
| P/E |
109 |
76 |
56 |
41 |
财务指标（单位：%）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
52.3 |
52.9 |
53.9 |
55.0 |
| 销售净利率 |
19.0 |
20.5 |
21.1 |
21.7 |
| ROE |
8.6 |
11.1 |
13.3 |
15.5 |
| ROIC |
7.9 |
10.6 |
12.9 |
15.1 |
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
1,710 |
1,877 |
2,376 |
2,905 |
| 非流动资产 |
2,002 |
2,150 |
2,326 |
2,530 |
| 资产总计 |
3,712 |
4,027 |
4,702 |
5,434 |
| 流动负债 |
956 |
943 |
1,224 |
1,387 |
| 非流动负债 |
97 |
111 |
107 |
106 |
| 负债合计 |
1,053 |
1,054 |
1,330 |
1,494 |
| 归属母公司股东权益 |
2,596 |
2,908 |
3,304 |
3,869 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
80 |
134 |
156 |
342 |
| 投资活动现金流 |
-249 |
-187 |
-223 |
-261 |
| 筹资活动现金流 |
52 |
-102 |
-46 |
-73 |
| 现金净增加额 |
-117 |
-155 |
-112 |
8 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
15.49 |
| 一年最低/最高价（元） |
6.59/15.49 |
| 市净率（倍） |
8.86 |
| 流通A股市值（百万元） |
18,453.02 |
风险提示
- 创新业务进展可能不及预期，需关注其盈利能力与市场拓展情况。
投资评级
- 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
- 行业投资评级：未明确提及，但公司所在行业整体表现良好，具备增长潜力。
总结
卫宁健康在“双轮驱动”战略下，传统业务与创新业务均实现快速增长。公司通过技术升级和市场拓展，增强了在医疗信息化领域的竞争力，同时借助与蚂蚁金服的合作，加速创新业务发展。尽管部分业务毛利率有所下降，但预计下半年将有所回升。公司财务状况稳健，资产和权益持续增长，现金流改善，盈利预测乐观，整体表现积极，维持“买入”评级。
