深度报告-20211110-德邦证券-船舶制造_这轮复苏才刚刚开始_32页_3mb

船舶制造行业分析总结

核心内容

船舶制造行业作为一个典型的周期性行业，正经历新一轮的复苏周期。2020年后，行业开始出现明显反弹，特别是集装箱船订单的快速增长带动了整体复苏，而散货船和油船订单也在逐步恢复。随着全球经济复苏和国际贸易需求的提升，行业盈利中枢持续上行，行业整体ROE有望长期改善。同时，国际航运业正面临碳中和压力，推动更新换代需求，特别是替代燃料船舶的兴起。

主要观点

• 二十年造船大周期启动：行业正经历新一轮复苏，全球新接订单量在2021年前三季度达到9812万DWT，同比增长170.2%。集装箱船订单增长带动了行业复苏，未来散货船、油船订单有望接力增长。
• 供给端持续出清：过去十余年行业经历产能出清，中日韩活跃大型船厂数量从540个减少至202个，行业集中度显著提升。船坞建设周期长，供给端偏刚性。
• 盈利中枢上行：新造船价格自2021年初以来持续上涨，行业毛利率逐步回升，盈利水平改善，ROE中枢有望持续上行。
• 碳中和推动更新需求：IMO和欧盟碳排放政策将推动船舶更新换代，替代燃料船舶需求增加，2021年已有30%的在手订单采用替代燃料。

关键信息

• 主要船型：散货船、集装箱船、油船是三大主流船型，其中集装箱船订单增长最快，2021Q1-Q3新接订单量达4135.6万DWT，同比增加1382.75%。
• 船价走势：2021年10月新造船综合价格指数为150，同比增加19%，较前十年均价增加14%。二手船价也同步上涨。
• 产能出清：中国造船产能利用检测指数（CCI）自2015年以来持续处于偏冷区间，2021年6月达到706。中日韩活跃大型船厂数量显著减少。
• 碳中和政策：IMO和欧盟将推动船舶更新换代，EEXI和CII将于2023年生效，要求船舶降低碳排放。替代燃料船舶（如LNG、LPG、氢、氨等）将成为未来发展方向。
• 行业集中度提升：中国造船企业通过整合重组提升竞争力，韩国BIG3造船集团接单占比达95%，日本船企向设计和配套设备等上游产业转型。

投资建议

• 关注全球船舶制造龙头：【中国船舶】
• 关注全球船用锚链龙头：【亚星锚链】
• 可关注【中国重工】【杭齿前进】【潍柴重机】等企业在造船和配套领域的布局。

风险提示

• 船舶行业复苏不及预期
• 行业产能出清不及预期
• 下游运价大幅波动

国内相关企业分析

中国船舶

• 公司背景：前身是沪东重机，2007年重组后改名为中国船舶，是中船集团核心民品主业上市公司。
• 业务布局：主攻造船、修船、船用低速机制造，业务涵盖三大主力船型和高端船舶制造。
• 业绩表现：2021Q1-Q3实现营收382亿元，归母净利润1.5亿元，同比分别增长428.3%。
• 技术突破：在高精尖船舶制造领域取得进展，具备550万马力的低速机年产能，国际市场占有率居世界第二。

中国重工

• 公司背景：全产业链舰船研发设计制造企业，2009年上市。
• 业务领域：涵盖军品与民品，包括航空母舰、水面战斗舰艇、潜艇等军品，以及散货船、集装箱船、油船等民品。
• 业绩表现：2021Q1-Q3实现营收86亿元，归母净利润0.55亿元，同比分别增长149.3%。
• 技术优势：拥有国家级技术中心，具备高端船用齿轮箱等关键技术，产品销往全球30多个国家和70多个港口。

亚星锚链

• 公司背景：专注于船用锚链和系泊链生产，是我国该领域的龙头企业。
• 产品优势：产品获得国际船级社认证，符合各国规范，市场前景广阔。
• 业绩表现：2021Q1-Q3实现营收10亿元，归母净利润0.98亿元，同比增长44.3%。
• 市场拓展：已成为全球知名石油公司合格供应商，产品出口至日本、韩国、欧洲、美国等。

杭齿前进

• 公司背景：专业设计、制造齿轮传动装置和粉末冶金制品的大型重点骨干企业，2010年上市。
• 技术优势：拥有国家级技术中心，多个项目获国家科技进步奖。
• 业务拓展：产品覆盖船舶、工程机械、汽车、风力发电等领域，市场竞争力强。
• 业绩表现：2021Q1-Q3实现营收16.6亿元，归母净利润1.38亿元，同比增长87.05%。

潍柴重机

• 公司背景：船用中高速柴油机龙头企业，致力于打造国际潍柴品牌。
• 业务领域：专业开发、制造、销售船用中高速柴油机、发电机组及动力集成。
• 技术突破：在船用柴油机领域取得多项技术突破，产品获得市场认可。
• 市场表现：2021Q1-Q3实现营收26.2亿元，归母净利润1.14亿元，同比增长显著。

行业趋势展望

• 短期趋势：散货船和油船订单有望继续增长，受益于高运价和老旧船舶更新需求。
• 中长期趋势：碳中和政策将推动替代燃料船舶发展，如LNG、LPG、氢、氨等，带动行业长期更新换代需求。
• 供给端变化：产能持续出清，行业集中度提升，供给端偏刚性，未来将进入优化升级阶段。

总结

船舶制造行业正处于新一轮复苏周期的起点，行业集中度持续提升，供给端偏刚性，未来随着运价上涨和碳中和政策的推进，行业盈利中枢将上行，ROE有望改善。重点关注中国船舶、中国重工、亚星锚链、杭齿前进和潍柴重机等龙头企业，其在技术、市场和政策方面均具备显著优势。