20231114-东海证券-福斯特-603806.SH-公司简评报告_胶膜产销持续放量_行业波动下龙头业绩稳定_3页_326kb

福斯特（603806）公司简评：胶膜放量龙头，出货增长支撑盈利

投资要点

1. 业绩表现
   公司Q1-Q3实现营收1665亿元，同比增长22.91%，归母净利润143.1亿元，同比下滑66.8%。三季度单季归母净利润546亿元，环比较大提升，但预计行业粒子价格波动仍是影响利润的主要因素。

2. 胶膜生产与产能
   截至2023年底光伏胶膜产能25亿平方米，预计2024年增至超30亿平方米。2023前三季度出货159.5亿平方米，同比增77%，其中第三季度环比增长2400%。POE类胶膜占比提升，Q3环比增长5 pct，预计全年占比达45%-50%，具备定价优势。

3. 产能扩张与全球化布局
   公司加速海外产能建设，越南基地投产25亿平方米，泰国基地于2024年上半年形成3亿平方米产能，海外产能占比拟达20%。同时国内年产3亿平米项目同步推进，技术升级支持高效电池封装。

4. 竞争优势
   公司在N型电池领域技术突出（如POE、EPE等产品方案），客户战略稳固，营运能力行业领先（存货/应收账款周转率高），毛利率维持5-10 pct龙头溢价。

5. 投资建议与风险评估

   • 下调盈利预测： 鉴于粒子波动成本压力，下调2023-2025年营收预测至23796亿、29228亿、34436亿元；净利润对应为1914亿、2659亿、3336亿元。
   • 估值: 当前P/E为25.92x、18.65x、14.87x，维持“买入”评级。
   • 风险提示： 宏观经济波动、同业竞争、材料供应与价格风险。

关键数据表

结论

福斯特作为行业龙头，胶膜出货量增速保持高位，POE胶膜等核心产品竞争力突出。预计在光伏行业迭代和全球化布局推动下，公司长期成长性稳定，短期波动后估值具备提升空间。