20161209-天风证券-北京银行-601169.SH-资产质量靓丽_利润增速或上行_18页_1mb

北京银行（601169）总结

核心内容概览

北京银行作为国内城商行龙头，资产规模达1.97万亿元，年利润超百亿。依托北京区域优势，其小微业务及科技金融业务发展迅速，非利息收入持续增长，收入结构不断优化。尽管净息差偏低，但其资产质量优异，不良率和逾期贷款率均处于低位，拨备覆盖率高。经济复苏及市场利率上行背景下，其基本面有望改善，利润增速或将上行。

主要观点

• 北京银行为国内资产规模最大、净利润最多的城商行，具有区域优势。
• 股权较为分散，第一大股东持股不足20%，新华联控股举牌引发关注。
• 小微业务逐步发力，科技金融业务拓展迅速，投贷联动试点提升股权投资收益。
• 非利息收入增长迅速，收入结构持续优化。
• 资产质量优异，不良率低，拨备覆盖率高，资产质量隐忧小。
• 经济复苏及利率上行背景下，基本面有望实质性改善，利润增速或反转。
• 给予增持评级，目标估值为1.3×16PB，对应目标价11.54元/股。

关键信息

财务数据和估值

资产与负债结构

• 资产结构：以贷款为主，占比超过50%，证券投资及同业资产次之。
• 负债结构：以存款为主，占比达61.7%，同业负债及应付债券合计占比38.3%，高于银行业平均水平。
• 资本状况：资本充足率12.05%，核心一级资本充足率偏低，需通过非公开发行等方式补充。

资产质量

• 不良贷款率1.13%，远低于行业平均水平。
• 逾期贷款率1.65%，远低于上市银行平均。
• 不良净生成率0.69%，低于行业平均水平。
• 拨备覆盖率279.9%，远超监管要求，拨备充足。

利润驱动因素

• 规模扩张：对3Q16净利润增速贡献达17.2个百分点。
• 非利息收入：对利润增速贡献4.1个百分点。
• 成本控制：对利润增速贡献3.9个百分点。
• 净息差收窄：拖累净利增速11.4个百分点。
• 拨备计提：对利润增速贡献-9.9个百分点。

经济复苏与利率上行

• 经济复苏：2016年初以来经济明显复苏，周期行业利润改善。
• 利率上行：市场利率大幅上行，债券收益率提升，有助于提高资产收益率。
• 息差改善：净息差有望改善，推动利润增长。

投资建议

• 评级：增持（首次评级）。
• 目标估值：1.3×16PB，对应目标价11.54元/股。
• 当前股价：10.11元/股，对应1.2×16PB估值，存在溢价空间。
• 业绩反转：预计2016-2018年净利润增速分别为6.8%、10.1%、16.3%，2016年为阶段底部，业绩反转。

风险提示

• 经济下行超预期：可能导致资产质量大幅恶化。

估值分析

• 预测EPS：2016-2018年分别为1.18元、1.30元、1.51元。
• 预测BVPS：2016-2018年分别为8.35元、9.26元、10.33元。
• 当前估值：1.2×16PB，低于合理估值。
• 目标估值：1.3×16PB，对应目标价11.54元/股。

关键假设

• 乐观：经济显著复苏，资产规模增速上行，资产收益率明年上升。
• 悲观：经济继续缓慢下行，规模增速显著放缓，资产质量恶化。

股价催化剂

• 新华联控股继续举牌。
• 经济指标好于预期。

与市场预期差

• 业绩反转：经济复苏带动利润增速上行。

图表目录

• 图1：北京银行为国内资产规模最大和净利润最多的城商行（1H16，亿元）。
• 图2：北京银行股权较为分散，举牌价值凸显。
• 图3：北京银行营收、净利及资产总额地区结构（百万元）。
• 图4：北京银行公司贷款客户以大中型企业为主，小微业务逐步发力（亿元）。
• 图5：北京银行特色小微企业贷款蓬勃发展（亿元）。
• 图6：北京银行核心一级资本充足率水平偏低。
• 图7：北京银行多种渠道补充资本，助力业务发展。
• 图8：北京银行利润增速虽有所下行，但增长仍稳健。
• 图9：规模扩张、非息收入及成本控制驱动利润增长（3Q16）。
• 图10：北京银行生息资产增速低于同类别城商行。
• 图11：北京银行成本收入比较低。
• 图12：非息收入占比低于上市银行平均水平。
• 图13：北京银行手续费及佣金净收入持续较快增长（亿元）。
• 图14：北京银行净息差水平较低，1H16降幅较大。
• 图15：北京银行生息资产收益率偏低。
• 图16：北京银行负债成本率略高于上市银行平均。
• 图17：北京银行贷款以公司贷款为主（亿元）。
• 图18：北京银行资产结构以贷款为主（亿元）。
• 图19：北京银行负债以存款为主（亿元）。
• 图20：北京银行同业负债占比偏高，影响负债成本。
• 图21：北京银行定期存款占比低于平均水平。
• 图22：北京银行不良净生成率保持低位。
• 图23：北京银行逾期贷款率远低于上市银行平均。
• 图24：北京为我国不良贷款率极低的地区。
• 图25：北京银行拨备覆盖率保持较高水平。
• 图26：北京银行不良贷款率及关注贷款率均远好于平均（1H16）。
• 图27：2016年初以来，经济复苏明显；北京地区经济亦呈现向上态势。
• 图28：金融机构贷款加权平均利率基本止跌。
• 图29：2016年10月以来市场利率大幅上行，2017年利率中枢上移。
• 图30：北京银行未来净利润增速或上行。

公司简介

• 北京银行为中外资本融合的新型股份制银行，设立240多家分支机构，发起设立多家村镇银行。
• 截至2016年6月末，总资产1.97万亿元，净利润106.74亿元，成本收入比20.34%，不良贷款率1.13%。

行业分析

• 银行业利润增速普遍下行，但北京银行仍保持稳健增长。
• 未来银行业将出现分化，北京银行因资产质量优异、业务结构优化，有望实现业绩反转。

总结

北京银行作为城商行龙头，具备良好的资产质量和稳健的盈利能力，受益于北京区域优势及经济复苏带来的利率上行。其非利息收入增长迅速，小微及科技金融业务发展良好。尽管净息差偏低，但通过成本控制和资产质量优势，其利润增长仍稳健。在经济复苏及利率上行背景下，其基本面有望实质性改善，利润增速或将上行，给予增持评级，目标估值1.3×16PB。