2018年宏观经济报告：新征程需要新动能-20171222-申万宏源-49页-3mb

2018年宏观经济报告总结

核心内容

本报告围绕2018年全球经济和中国经济展望展开，重点分析了美国和中国在政策调整、经济复苏及产业转型方面的动向。报告指出，全球和中国经济在2017年已基本完成稳增长任务，但寻找新动能仍面临挑战。政策正常化和培育新动能成为未来政策的两大重点。

主要观点

• 全球和中国经济展望：2018年世界经济和中国经济均不需要悲观，预计世界经济增长3.6%，中国GDP增速保持在6.7%左右。外需和消费将成为经济亮点，通胀和利率中枢有望上移，PPI和CPI剪刀差显著收窄。
• 美国政策调整：美联储在2017年底全面上调未来经济预期，预计2018年加息3-4次，缩表节奏不变。特朗普税改方案通过，将降低企业税率至21%，并推动高端制造业回流。
• 中国防风险攻坚：防范三大风险（产能过剩、影子银行、地方债务）是2018年重点任务。通过供给侧改革、统一监管和规范PPP，逐步化解风险，为经济转型铺路。
• 中国智能制造：智能制造将成为中国产业发展的重点方向，依托四大新增长动能（一带一路、新型城镇化、中国智造、国企改革），推动技术赶超。政策支持和资本投入是实现技术突破的关键。

关键信息

美国：加息、缩表与振兴制造

• 货币政策正常化：美联储预计在2018年加息3-4次，缩表至2020年累计1.65万亿美元。加息幅度预计在275BP，周期预计将超过以往。
• 税改推动制造回流：特朗普税改法案降低企业税率至21%，并推动高端制造业回流。同时，对Pass Through公司提供税收减免，降低企业边际税率。
• 创新龙头地位：美国在全要素生产率和PCT专利申请量方面领先全球，是公认的创新龙头。制造业回流主要集中在高端制造和能源密集型行业。

中国：打好防风险三大攻坚战

• 产能过剩风险化解：通过供给侧改革，工业产能利用率显著回升，达到76.8%（2017年三季度），企业效益改善。
• 影子银行风险控制：资管新规实施，统一监管，影子银行规模从2012年的23.3万亿元上升至2016年的64.4万亿元，占GDP比重达28.4%。
• 地方债务风险治理：规范PPP项目，严格控制财政支出“红线”，防范隐性债务。地方债务治理将成为重点。

中国智能制造

• 四大新增长动能：一带一路、新型城镇化、中国智造、国企改革将推动中国进入新一轮扩张周期。
• 智能制造目标：到2020年，战略性新兴产业增加值占GDP比重达到15%；核心基础零部件、关键基础材料自给率将达40%。
• 技术赶超优势：人力资本提升、研发支出占比上升、政策支持和资本投入为智能制造提供基础。借鉴日本半导体产业经验，中国有望在关键领域实现突破。

图表目录

• 图1：中国与全球经济增速对比
• 图2：OECD发达经济体增长先行指标
• 图3：OECD新兴经济体增长先行指标
• 图4：2017年12月官员对利率的预测图
• 图5：未来逐月缩表累计
• 图6：各经济体的全要素生产率（购买力平价法，美国=1）
• 图7：PCT专利申请量
• 图8：各国市值靠前公司的比较（亿美元）
• 图9：全球行业增加值份额比较
• 图10：税改法案立法进程
• 图11：美国制造业回流
• 图12：工业产能利用率回升
• 图13：房地产库存明显降低
• 图14：房地产库存明显降低
• 图15：2012年我国资产管理规模
• 图16：2016年我国资产管理规模结构
• 图17：加杠杆和去杠杆
• 图18：中国经济振兴有赖四大动能
• 图19：高技术产业增加值增速明显高于工业整体
• 图20：集成电路大量依赖进口
• 图21：国内主流芯片自有率严重不足
• 图22：国内手机芯片自有率
• 图23：中国飞机进口及占比
• 图24：中国汽车进口及占比
• 图25：人力资本趋势性提升
• 图26：研发支出占比和发明专利授权数持续提升
• 图27：研发支出占GDP的比重
• 图28：每十万人PCT专利申请量
• 图29：中国和日本人均GDP
• 图30：日本乘用车和半导体在70年代快速发展
• 图31：中国和韩国人均GDP
• 图32：韩国产品净出口占出口的比重
• 图33：半导体产业的三次转移
• 图34：全球半导体出货金额占比
• 图35：二十世纪七八十年代，全球半导体需求快速增长
• 图36：美日人均国民收入比较
• 图37：日本精密机械器具增加值及增速
• 图38：中美对世界经济增长的贡献对比（汇率法）
• 图39：美国不同类型商品的进口额增速
• 图40：欧元区不同类型商品的进口额同比
• 图41：世界CPI涨幅及其预测
• 图42：四大类投资增速
• 图43：四大类投资占比
• 图44：2017年来土地出让带动政府性基金收入增速大幅回升
• 图45：房地产销售和投资
• 图46：土地供应和成交
• 图47：企业盈利领先制造业投资近1年
• 图48：近年来高技术产业投资增速抬升
• 图49：实际消费增速与名义人均收入增速
• 图50：企业盈利增长领先于居民收入增长
• 图51：2016年城镇居民消费结构
• 图52：2017年前三季度城镇居民消费及大类增长速度
• 图53：2016年工业增加值同比
• 图54：2016年总人口同比增速
• 图55：中国社零区域结构
• 图56：双十一期间买家城市级别购买人数占比（%）
• 图57：2015年全体居民人均可支配收入同比增速
• 图58：东中西部地区人均GDP
• 图59：美国不同类型商品的进口额增速
• 图60：欧元区不同类型商品的进口额同比
• 图61：中国出口金额当月值
• 图62：PPI与原油、黑色及煤炭价格
• 图63：PPI走势及预测
• 图64：CPI与三大类CPI走势
• 图65：玉米价格走势
• 图66：猪肉价格涨幅大幅回落
• 图67：2018年CPI预测
• 图68：PPI与CPI剪刀差明显收窄
• 图69：M2和社融增速
• 图70：美元走势和美国国力强弱基本一致
• 图71：年初以来主要货币兑美元汇率及美元指数变动
• 图72：人民币汇率走势
• 图73：主要经济体利率集体上行
• 图74：中美国债利差呈扩大之势
• 图75：2016年底以来市场利率波动抬升
• 图76：收益率曲线结构
• 图77：信用利差结构
• 图78：十年期国债收益率走势及历次上涨周期
• 图79：监管文件下发时间及银行间利率表现

表格目录

• 表1: IMF 对 2017 年主要经济体经济增速预测及变化
• 表2：美联储全面上调未来经济预期
• 表3：美联储历次加息周期与幅度
• 表4：未来每年缩表情况
• 表5：两院协调版本、参议院法案、众议院法案及现行税制对比
• 表6：中国影子银行的规模(规模为万亿元,占比为%)
• 表7：全国政府性债务规模情况表 (单位：亿元)
• 表8：2013 年 6 月底地方政府性债务余额未来偿债情况表 (单位：亿元)
• 表9：《中国制造 2025》确定的主要量化指标
• 表10: 专项建设基金支持的主要项目
• 表11：2015 年以来国家集成电路产业基金主要投资标的
• 表12：工信部公布的制造业单项冠军示范和培育企业名单

附录

• 附表1: 国内重要事件时间表
• 附表2: 2018 年国外重要事件时间表