长城证券-2025年宏观经济展望：大力改革，避免陷阱_18页_1mb

宏观经济研究专题报告：2025年宏观经济展望

核心观点

站在2024与2025年交汇点，全球经济格局下美国、欧洲、日本经济分化加剧，同时面临短期政策调整和中长期结构性问题。美元、美债利率、欧股、汇率波动显著影响全球金融市场。中国外需面临制约，内需刺激紧迫性提升，流动性陷阱仍存风险，需防范债务压力和政策执行迟滞。

全球经济：弱复苏与不确定性强化

• 美国经济
  2025年美国或将迎来制造业“弱补库”和实体“弱复苏”，叠加科技服务业韧性，支撑美元与美股。但政策调整存在三重制约：
  ① 赤字削减堪忧，特朗普税改+v政策落地疲软；
  ② 核心通胀降幅收窄，受工资加速、关税抬升影响；
  ③ 地缘趋紧风险或将技术性抬升通胀水平。
  美联储未来一年或“暂停降息”，全年降息累计预计42.5BP，终点区间在4%-4.25%。

• 欧元区和日本
  欧元区滞胀风险和衰退担忧上升，欧洲整体表现将弱于美国，核心区金融资产偏弱震荡。日本经济加速正常化，核心通胀连续三年保持高位，但央行加息节奏仍受政治和外部环境影响。

中国面临流动性陷阱与外需萎缩风险

• 外需收缩持续，内需提振任务加重
  弱出口受限背景下，须抢占国内战略主导，财政政策高效前置。若政策推进慢，2025年出口增速在政策及关税冲击下或较2024年走低。

• 流动性陷阱警觉
  居民与企业杠杆上升，M1同比转负而传导堵点未疏通，需以“降低实际利率 + 扩张财政托底 + 改革提效”组合应对
  一是央行承诺持续供币、实施通胀目标制降低利率；
  二是财政加强民生投放，“政府-企业-居民”链条打通；
  三是通过并购重组出清低效产能，激活要素配置效率。

策略建议与展望

• 决策建议聚焦市场化改革
  政策相机抉择更需对冲外需下滑、提升需求刺激，若市场悲观或促使政策转向，将带动地方国企、房地产等领域快速出清，助力经济循环优化。
  总体看，中国须平衡债务收缩与政策主动，推动体制机制深层次改革，将是中国摆脱“流动性陷阱”的关键。

综述

2025年全球经济将面临更高的不确定性及政策调整频响，美国不具备大幅降息条件，欧洲和日本维持核心通胀高位运行，中国则需在化解内需不足、维持债务杠杆平衡之间寻找政策平衡点，整体潜在增长中枢在3.5%-4.5%，设定内外供给与需求修复节奏成为重中之重。