20171222-申万宏源-2018年宏观经济报告_新征程需要新动能_49页_3mb

2018年宏观经济报告总结

核心内容

本报告聚焦于2017年全球及中国经济发展的主要趋势和政策走向，重点分析了美国和中国在经济政策、创新能力和产业转型方面的进展与挑战。报告指出，全球经济和中国经济在2017年基本完成了增长任务，政策正常化和寻找新动能成为未来发展的核心。

主要观点

1. 从稳增长到政策正常化与寻找新动能

• 次贷危机后，各国普遍采取宽松的财政和货币政策以稳定增长，同时寻求新的增长动力。
• 全球经济同步复苏标志着稳增长任务基本完成，但寻找新的增长点仍是长期任务。
• 2018年中国经济将保持平稳增长，预计增长率为6.7%，政策将转向正常化。

2. 美国：加息、缩表与振兴制造

• 货币政策正常化：美联储预计在2018年加息3-4次，缩表节奏保持不变，目标利率上调至3.125%。
• 创新龙头地位：美国仍是全球创新的引领者，全要素生产率和PCT专利申请量均领先。
• 税改推动制造业回流：特朗普税改法案降低企业税率、鼓励资本回流，推动高端制造业和能源密集型行业的发展。

3. 中国：打好防风险三大攻坚战

• 产能过剩风险：通过去产能和去库存初步化解，2018年供给侧改革将继续推进。
• 影子银行风险：资管新规实施，统一监管，影子银行规模达64.4万亿元，占银行总资产的28.4%。
• 地方债务风险：规范PPP模式，控制财政支出比例，防止隐性债务增长。

4. 中国：三大优势助推智能制造

• 四大新增长动能：一带一路、新型城镇化、中国智造、国企改革。
• 智能制造目标：提升传统制造业竞争力，形成新增长点，推动产业升级。
• 技术赶超基础：人力资本提升、研发投入增加、政策支持和资本投入。

5. 全球与中国经济展望

• 全球经济增长：预计2018年全球经济增长3.6%，CPI上涨3.2%。
• 中国出口和消费：出口增速回落但依然不错，消费成为亮点。
• PPI与CPI剪刀差收窄：PPI涨幅回落，CPI涨幅回升，整体通胀上行。
• 利率上行：10年期国债利率将达到4.1%-4.4%，市场利率波动加剧。
• 人民币汇率：趋势性贬值结束，将在6.5-6.9之间波动。

关键信息

美国政策分析

• 加息与缩表：预计2018年加息3-4次，缩表规模达1.65万亿美元。
• 税改影响：降低企业税率至21%，鼓励资本回流，促进高端制造业发展。
• 政策延续性：鲍威尔将延续耶伦时代的货币政策风格，未来更多变化体现在放松金融监管。

中国政策与风险防控

• 供给侧改革：2018年将继续通过法律、环保等手段压缩过剩产能。
• 资管新规：统一监管，影子银行规模达64.4万亿元，占银行总资产的28.4%。
• PPP规范：严格控制财政支出红线，防止隐性债务增加。

智能制造发展

• 目标与现状：智能制造是未来中国产业升级的重点，但目前仍依赖进口。
• 政策支持：国家设立产业基金，如集成电路产业基金，投入6500亿元，推动核心技术发展。
• 国际经验：以日本半导体产业为例，日本通过市场需求、成本优势、政策扶持和工业化体系实现技术赶超。

未来展望

• 经济增长：2018年全球经济增长3.6%，中国增长6.7%。
• 投资与消费：固定资产投资承压，消费和外需成为支撑。
• 通胀与利率：CPI上涨2.5%，PPI上涨3.5%，利率中枢上移。
• 人民币汇率：双向波动，区间为6.5-6.9。
• 技术突破：十大重点领域包括新一代信息技术、高档数控机床、航空航天装备等，期待更多龙头公司出现。

重点图表与数据

• 图1：中国与全球经济增速对比，显示中国增速高于全球。
• 图2、3：OECD发达和新兴经济体增长先行指标均呈上升趋势。
• 图4：2017年12月官员对利率预测，显示利率预期上行。
• 图5：缩表累计情况，显示缩表规模扩大。
• 图6：全要素生产率，显示美国领先。
• 图7：PCT专利申请量，显示美国领先。
• 图12：工业产能利用率回升，达到76.8%。
• 图13、14：房地产库存明显降低，显示去库存成效显著。
• 图18：中国振兴依赖四大动能。
• 图19、20、21、22：显示高技术产业和战略性新兴产业增长较快。
• 图25、26：人力资本和研发支出提升。
• 图29、30、31：显示中国与日本、韩国人均GDP水平。
• 图33、34：全球半导体出货金额占比和日本半导体产业三次转移。
• 图37：日本精密机械器具增加值及增速。
• 图38：中美对世界经济增长的贡献对比。

表格数据

• 表1：IMF对2017年主要经济体经济增速预测及变化。
• 表2：美联储全面上调未来经济预期。
• 表3：美联储历次加息周期与幅度。
• 表4：未来每年缩表情况。
• 表5：两院协调版本、参议院法案、众议院法案及现行税制对比。
• 表6：中国影子银行规模。
• 表7：全国政府性债务规模情况。
• 表8：地方政府性债务未来偿债情况。
• 表9：《中国制造2025》确定的主要量化指标。
• 表10：专项建设基金支持的主要项目。
• 表11：国家集成电路产业基金主要投资标的。
• 表12：工信部公布的制造业单项冠军企业名单。

结论

2018年，全球和中国经济将进入政策正常化和寻找新动能的新阶段。美国通过加息、缩表和税改推动制造业回流，而中国则通过防风险、供给侧改革和智能制造实现经济转型。尽管面临诸多挑战，但中国在人力资本、研发投入和政策支持方面具备优势，有望实现技术赶超和产业升级。