20171222-申万宏源-医疗服务行业投资策略_深水淘金_崛起中的新型医疗服务_45页_3mb

深水淘金：崛起中的新型医疗服务行业总结

核心内容

本报告分析了中国医疗服务行业的发展现状、政策趋势、未来发展方向及投资策略，指出随着政策红利持续释放，民营资本正加速介入，推动行业变革。行业面临需求旺盛与供给结构性不足的矛盾，政策改革正逐步改善这一局面，特别是分级诊疗、多点执业、药品零加成等政策的实施，为民营医疗服务提供了广阔的发展空间。

主要观点

• 行业现状：需求增长迅速，但供给存在结构性失衡，基层医疗资源不足，而大型三级医院资源过度集中，导致病床空置率高。
• 政策趋势：政策红利叠加，加速行业改革，推动资源下沉与合理配置。
• 行业趋势：未来医疗服务行业将向四个方向发展：民营专科连锁、综合医院改制、产业链延伸、医院集团化。
• 投资策略：重点关注专科连锁龙头与第三方医学检验服务领域，认为其具备较高的盈利潜力与成长性。

关键信息

1. 行业现状：需求旺盛、供给结构性不足

• 2015年医院诊疗人次达31亿，同比增长3%。
• 我国每万人口医师数仅为15人，远低于发达国家30人。
• 三级医院承担了19.48%的诊疗任务，而仅占0.22%的机构数量；基层医院承担了56.36%的诊疗任务，但仅占93.82%的机构数量，存在明显供需失衡。

2. 政策趋势：红利叠加、加速行业变革

• 分级诊疗、多点执业、药品零加成等政策推动行业变革。
• 政策逐步细化，促进优质医疗资源下沉，优化资源配置。

3. 行业趋势：四个发展方向

3.1 民营专科连锁

• 民营专科连锁医院凭借复制能力、专业壁垒、品牌效应等优势快速发展。
• 重点公司：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、益佰制药、乐普医疗、马应龙等。

3.2 综合医院改制

• 公立医院改制成为趋势，政策支持下，民营医院在运营效率、成本控制和服务质量方面更具竞争力。
• 重点公司：信邦制药、金陵药业、国际医学、宜华健康等。

3.3 产业链延伸

• 医疗产业链逐步完善，制药、流通企业向医疗服务延伸，提升协同效应。
• 重点公司：康美药业、新华医疗、长春高新等。

3.4 医院集团化

• 医院集团化趋势明显，资源整合能力与精益管理能力是关键。
• 重点公司：复星医药等。

4. 投资建议

• 重点推荐：

  • 专科连锁龙头：爱尔眼科、通策医疗、益佰制药、美年健康、乐普医疗等。
  • 第三方医学检验龙头：迪安诊断、金域医学、华大基因等。
  • 医院集团：复星医药。

• 盈利预测与估值：

  • 爱尔眼科：2017-2019年EPS分别为0.5、0.65、0.85，PE分别为61、47、36。
  • 华大基因：2017-2019年EPS分别为1.08、1.39、1.75，PE分别为200、156、124。
  • 乐普医疗：2017-2019年EPS分别为0.52、0.67、0.89，PE分别为48、37、28。
  • 迪安诊断：2017-2019年EPS分别为0.65、0.87、1.15，PE分别为36、27、21。

风险提示

• 上市公司旗下医院盈利低于预期。
• 医疗服务行业政策变化，推进低于预期。

民营资本介入路径

• 私立医院：新建、收购（部分或全资）。
• 公立医院：转制并购、托管（仅托管或托管后改制收购）。

重点领域分析

专科连锁

• 爱尔眼科：眼科专科龙头，10年收入CAGR达36%，净利润CAGR达44%。
• 通策医疗：口腔专科龙头，10年收入CAGR达23%，净利润CAGR达27%。
• 美年健康：体检专科龙头，2012-2016年收入CAGR达45%，净利润CAGR达54%。
• 益佰制药：肿瘤放疗专科龙头，10年收入CAGR达21%，净利润CAGR达42%。
• 乐普医疗：心血管专科龙头，打造心血管全产业链生态。
• 马应龙：肛肠专科，专注于细分领域。

第三方医学检验

• 迪安诊断：以“产品+服务”模式快速扩张，收入CAGR达47%，净利润CAGR达57%。
• 金域医学：行业规模最大的第三方医学检验企业，收入CAGR达35%，净利润CAGR达40%。
• 华大基因：基因检测与精准医疗龙头，收入CAGR达21%，净利润CAGR达42%。

基因检测/精准医疗

• 基因检测技术不断进步，成本大幅下降，推动精准医疗发展。
• NIPT（无创产前基因检测）市场呈现双寡头垄断格局，华大基因具有明显先发优势。
• 基因检测将带来医学革命，市场空间巨大，未来前景广阔。

结论

随着政策红利的持续释放与行业结构的不断优化，医疗服务行业正迎来新的发展机遇。民营资本的介入和产业链的延伸将推动行业向更加专业化、规模化和集团化方向发展。建议投资者重点关注专科连锁和第三方医学检验领域的龙头公司，以把握行业变革带来的投资机会。