20210404-财通证券-海尔智家-600690.SH-经营持续向好_数字化改革见效_3页_827kb
报告摘要
海尔智家 (600690) 总结
核心内容
海尔智家作为全球大家电领军品牌，持续推动数字化转型与全球化战略，实现经营效益稳步提升。公司2020年中报显示，全年收入增长8%，其中第四季度增长20%，主要受益于数字化提效与海外疫情催化。尽管净利润同比略有下降，但持续经营利润增长显著，且现金分红比例提升至38.3%。
主要观点
- 经营持续向好：公司通过数字化改革显著提升了运营效率，特别是在海外市场的表现优于当地行业。
- 品牌战略成效显著：卡萨帝品牌收入同比增长35%，GEA品牌核心家电份额提升，高端品牌Café收入增长超过30%。
- 费用率优化：全年期间费用率下降0.7个百分点，其中Q4销售费用率同比下降2.4个百分点，反映出公司在营销和渠道管理上的优化。
- 经营性现金流强劲：2020年经营性净现金达176亿元，同比增长17%，Q4净现金增长80%，显示公司现金流管理能力增强。
- 财务健康度良好：资产负债率下降，有息负债减少，自有现金充足，经营安全垫充分。
关键信息
财务数据摘要
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 200.76 | 209.73 | 232.38 | 251.20 | 270.04 |
| 净利润（亿元） | 8.21 | 8.88 | 10.86 | 12.07 | 12.84 |
| 毛利率 | 29.8% | 29.7% | 30.3% | 30.5% | 30.5% |
| 销售费用率 | 16.8% | 16.0% | 15.5% | 15.5% | 15.5% |
| 管理费用率 | 6.7% | 4.0% | 7.5% | 7.5% | 7.5% |
| 财务费用率 | 0.4% | 0.6% | 0.3% | 0.3% | 0.3% |
| ROE | 17.1% | 13.3% | 15.0% | 15.2% | 14.7% |
| PE | 36.6 | 33.8 | 27.7 | 24.9 | 23.4 |
| PB | 6.3 | 4.5 | 4.2 | 3.8 | 3.4 |
未来展望
- 预计2021-2023年归母净利润分别为109亿、121亿和128亿元，对应PE分别为27.7倍、24.9倍和23.4倍。
- 公司通过“四个重构”与数字化运营提升效率，推动费用率优化和盈利增长。
- 海外市场持续扩张，通过高端创牌和本土化运营提升市场份额。
风险提示
- 海外疫情持续恶化可能影响市场需求；
- 家电行业长期增长乏力可能对业绩造成压力。
投资评级
- 公司评级：增持（维持）
- 行业评级：增持
分红与估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| DPS(元) | 0.26 | 0.35 | 0.46 | 0.52 | 0.55 |
| 分红比率 | 30.1% | 37.2% | 40.0% | 40.0% | 40.0% |
| 股息收益率 | 0.8% | 1.1% | 1.4% | 1.6% | 1.7% |
偿债能力与运营效率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 65.3% | 66.5% | 62.5% | 60.9% | 59.0% |
| 流动比率 | 1.05 | 1.04 | 1.02 | 1.11 | 1.20 |
| 速动比率 | 0.76 | 0.78 | 0.76 | 0.82 | 0.93 |
| 固定资产周转天数 | 35 | 36 | 30 | 22 | 15 |
| 流动资产周转天数 | 175 | 184 | 177 | 176 | 187 |
分析师信息
- 分析师：洪吉然
- 执业资格：SAC证书编号：S0160517120002
- 联系方式：hongjr@ctsec.com
数据来源
- 贝格数据
- 财通证券研究所
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