> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海尔智家（600690）总结 ## 核心内容概述 海尔智家（600690）作为中国领先的家电企业，在2025年全年实现总营收3023.47亿元，同比增长5.72%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.33%；扣非归母净利润186.04亿元，同比增长4.49%。公司于2026年3月26日发布2025年年报，并宣布每10股派现8.87元，总计分红82.48亿元，全年分红率达55%，显示出对股东回报的持续重视。 2025年第四季度，公司收入和业绩短期承压，总营收同比下降17.73%，归母净利润同比下降39.22%。主要影响因素包括中国市场需求疲弱、美国市场关税政策、市场竞争加剧等。然而，海外市场表现相对较好，实现高个位数增长，成为公司业绩增长的重要支撑。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业绩表现 - **全年业绩**：2025年公司总营收增长5.72%，归母净利润增长4.33%，扣非归母净利润增长4.49%，整体保持稳定增长。 - **分季度表现**：2025Q4营收和净利润均出现下滑，主因是市场环境和政策影响。 - **分地区表现**：国内市场增长3.07%，海外市场增长8.15%，海外业务增速更快，成为公司增长亮点。 - **分产品表现**：冰箱、洗衣机、空调、厨卫电器、水家电等产品线均实现增长，其中装备部品及渠道综合服务和水家电增速显著。 ### 2. 成本与费用 - **毛利率提升**：2025Q4毛利率达24.79%，同比提升4.45个百分点，显示成本控制能力增强。 - **净利率小幅下滑**：2025Q4净利率为3.40%，同比下降1.59个百分点，主要由于期间费用率短期上升。 - **费用结构**：销售费用率同比上升7.44个百分点，管理费用率上升2.09个百分点，研发费用率下降1.86个百分点，财务费用率下降0.73个百分点。管理费用率上升主要由于欧洲市场组织提效和新兴市场拓展投入增加，财务费用率优化得益于欧元升值带来的汇兑收益。 ### 3. 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为207.86亿元、224.97亿元、241.91亿元，对应EPS分别为2.22元、2.40元、2.58元。 - **估值指标**：当前股价对应PE为10.66倍，预计2026-2028年PE分别为10.03倍、9.27倍、8.62倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的预期。 ### 4. 风险提示 - **宏观经济不确定性**：全球经济波动可能影响市场需求。 - **行业竞争加剧**：家电行业竞争激烈，可能压缩利润空间。 - **原材料价格波动**：原材料成本上涨可能影响毛利率。 - **汇率波动**：汇率变化可能对财务费用产生影响。 - **海外业务运营风险**：海外市场拓展面临政策和市场不确定性。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 2860.15 | 3023.47 | 3184.92 | 3361.68 | 3534.14 | | 归母净利润（亿元） | 187.31 | 195.53 | 207.86 | 224.97 | 241.91 | | EPS（元） | 2.00 | 2.09 | 2.22 | 2.40 | 2.58 | | PE（倍） | 11.13 | 10.66 | 10.03 | 9.27 | 8.62 | | ROE（%） | 16.76 | 16.47 | 16.23 | 16.28 | 16.23 | | ROA（%） | 7.09 | 6.88 | 7.08 | 7.21 | 7.33 | | ROIC（%） | 11.73 | 11.23 | 12.04 | 12.15 | 12.19 | ## 未来展望 - **行业趋势**：全球智慧家居产业加速发展，海外新兴市场存在结构性机遇。 - **公司战略**：数字化变革持续推进，卡萨帝品牌持续快速增长，海外本土化布局能力强，IP营销助力品牌提升。 - **预期表现**：公司收入和业绩有望持续提升，未来三年净利润增长率分别为6.31%、8.23%、7.53%，EPS稳步增长，估值逐步下降，反映市场对公司成长性的认可。 ## 总结 海尔智家在2025年实现了整体营收和利润的稳定增长，尽管第四季度受市场环境和政策影响出现短期承压，但海外市场表现良好，成为业绩增长的重要驱动力。公司持续优化成本结构，提升毛利率，同时通过数字化变革和品牌战略增强竞争力。未来三年，公司盈利能力和估值水平有望进一步提升，维持“买入”评级，但需关注宏观经济、行业竞争、汇率波动等潜在风险。