> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海尔智家 (600690.SH) 总结 ## 核心内容 海尔智家在2025年实现了营收和利润的稳健增长，尽管面临国内竞争加剧、大宗成本上涨及关税影响等挑战，其通过数字化变革有效提升了运营效率，推动了业绩表现。公司同时在海外市场展现出强劲增长势头，特别是在高端品牌建设方面取得显著进展。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收3023亿元，同比增长5.7%；归母净利润196亿元，同比增长4.4%。然而，第四季度营收和净利润分别同比下降6.7%和39.2%，显示出季节性波动及市场环境压力。 - **数字化变革成效**：公司通过深化数字库存和数字营销改革，实现全年收入逆势增长3.1%，其中海尔品牌零售额增长8%，卡萨帝品牌收入实现双位数增长，Leader品牌收入首次突破百亿，同比增长30%。 - **海外业务增长**：2025年海外收入同比增长8.2%，在全球核心家电零售额增长3.3%的背景下表现优于市场。北美市场增长7%，欧洲市场增长超10%，新兴市场增长超24%。 - **盈利能力变化**：2025年毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点，主要受国内竞争加剧、大宗成本上升及北美关税等因素影响。 - **费用结构优化**：销售费用率同比下降0.5个百分点，管理费用率上升0.3个百分点，研发和财务费用率分别下降0.4和0.4个百分点，反映出公司在销售费用上的优化和欧洲市场的一次性费用支出。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为208.6亿、227.4亿和246.2亿元，同比增长分别为6.7%、9.0%和8.3%。当前股价对应PE估值为10.4倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：汇率波动、海外需求波动、原材料价格波动及关税政策变化等可能对公司业绩产生影响。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2025年**：营收3023亿元，归母净利润196亿元。 - **2026E**：营收3172.25亿元，归母净利润208.6亿元。 - **2027E**：营收3330.14亿元，归母净利润227.4亿元。 - **2028E**：营收3513.48亿元，归母净利润246.2亿元。 ### 品牌表现 - **海尔品牌**：全年零售额增长8%，聚焦AI科技引领。 - **卡萨帝品牌**：核心品类高端市场份额持续领先，全年收入双位数增长。 - **Leader品牌**：收入首次突破百亿，同比增长30%。 ### 海外市场 - **北美市场**：同比增长7%，通过技术驱动和差异化产品强化高端市场地位。 - **欧洲市场**：增长超10%，通过供应链整合和产品服务升级推动增长。 - **新兴市场**：增长超24%，实现规模扩张与产品结构优化。 ### 费用与利润率 - **销售费用率**：2025年为11.2%，同比下降0.5个百分点。 - **管理费用率**：2025年为4.6%，同比上升0.3个百分点。 - **研发费用率**：2025年为3.3%，同比下降0.4个百分点。 - **财务费用率**：2025年为-0.02%，同比下降0.4个百分点。 - **净利率**：2025年为6.5%，预计2026-2028年分别为6.6%、6.8%和7.0%。 ### 资产与负债 - **流动资产**：2025年为1528.33亿元，占总资产比例51.7%。 - **非流动资产**：2025年为1429.62亿元，占总资产比例48.3%。 - **负债**：2025年为1698.18亿元，资产负债率57.41%。 - **股东权益**：2025年为1186.98亿元，普通股股东权益稳步增长。 ### 投资评级 - **当前评级**：买入，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 - **市场相关报告评级**：市场平均评分1.00，对应“买入”建议。 ### 估值指标 - **PE**：2025年为12.51倍，2026E为10.39倍，2027E为9.53倍，2028E为8.80倍。 - **PB**：2025年为2.06倍，预计2026E为1.64倍，2027E为1.49倍，2028E为1.35倍。 ### 市场相关报告分析 - **评级分布**：一周内2份“买入”建议，一月内7份，二月内10份，三月内19份，六月内69份。 - **评分机制**：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分，平均计算得出市场平均投资建议。 ## 附录要点 - **财务预测**：未来三年营收和利润持续增长，PE逐步下降，反映市场对公司未来增长的看好。 - **比率分析**：净资产收益率（ROE）预计在15.31%左右，总资产收益率（ROA）逐步上升，显示公司资产使用效率提高。 - **现金流**：2025年经营活动现金净流为26003亿元，预计2026E为34126亿元，现金流状况良好。 - **投资活动**：2025年投资活动现金净流为-17075亿元，资本开支有所下降，投资活动趋于稳定。 ## 风险提示 - **汇率波动**：可能影响公司海外业务收益。 - **海外需求波动**：受宏观经济和政策影响，海外市场需求存在不确定性。 - **原材料价格波动**：可能影响公司成本和利润。 - **关税及贸易政策变化**：可能对出口业务造成影响。