20220314-天风证券-宏丰转债_电接触功能复合材料的领先者_申购建议_积极申购_11页_1mb
报告摘要
宏丰转债总结
核心内容
宏丰转债是温州宏丰发行的可转换公司债券，发行规模为3.21亿元，债项与主体评级均为A级，转股价为6.92元，截至2022年3月11日，转股价值为101.45元。各年票息的算术平均值为1.62元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债的一般水平。按6年期A级中债企业到期收益率11.33%贴现计算，债底为66.48元，纯债价值较低。市场可能给予21%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与申购。
主要观点
- 申购建议：积极申购
- 中签率：预计在0.0008% - 0.0009%之间
- 市场估值：公司PE(TTM)为47.04倍，处于行业较高水平，但市值较低
- 股票表现：今年以来正股下跌4.75%，同期行业指数下跌12.01%，股票弹性较高
- 股权质押：公司股权质押比例为25.80%，存在较高质押风险
- 行业前景：低压电器行业需求稳定增长，电接触材料是核心部件，未来发展前景广阔
- 政策支持：国家政策推动低压电器和硬质合金行业的发展，尤其是智能制造、新能源和5G等领域的政策
- 客户结构：公司与国内外知名客户如正泰电器、德力西电气、施耐德电气等建立良好合作关系，客户集中度较高
- 产能提升：主要产品产能稳步提高，产能利用率较高
- 募投项目：公司募集资金用于高端精密硬质合金棒型材智能制造、高性能有色金属膏状钎焊材料产业化、温度传感器用复合材料及元件产业化、碳化硅单晶研发等项目，预计提升公司盈利能力和市场竞争力
关键信息
申购分析
- 发行规模：3.21亿元
- 转股价值：101.45元
- 债底：66.48元
- 首日配售规模预计：68%
- 剩余网上申购规模：1.03亿元
- 中签率预计：0.0008% - 0.0009%
- 申购建议：积极申购
公司基本面分析
- 公司概况：温州宏丰创立于1997年，2012年上市，主营电接触功能复合材料、元件、组件及硬质合金产品
- 财务表现：
- 2021年前三季度营业收入18.03亿元，同比增长49.76%
- 归母净利润0.49亿元，同比增长165.74%
- 期间费用率7.96%，较去年同期下降1.39pcts
- 盈利能力：
- 毛利率10.85%
- 净利率2.71%
- 市场地位：
- PE(TTM)为47.04倍，处于历史较低位置
- 在收入相近的10家同业企业中排名第二
- 客户结构：
- 前五大客户销售占比62.31%
- 主要客户包括正泰电器、德力西电气、施耐德电气等
行业与市场分析
- 低压电器行业：2016-2019年复合增长率为10.43%，2021-2022年预计增长11.9%和14.36%
- 电接触材料：作为低压电器的核心部件，需求与国民经济周期性相关，未来市场潜力大
- 硬质合金行业：
- 2019年需求量4.12万吨，市场规模约35亿美元
- 高端市场由国际品牌主导，国内需求大但供给不足
- 进口单价远高于出口单价，显示国内产品附加值低
- 政策支持：
- 《“十四五”数字经济发展规划》
- 《“十四五”智能制造发展规划》
- 《2021年能源工作指导意见》
- 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》
募投项目分析
- 年产1000吨高端精密硬质合金棒型材智能制造项目：
- 投资总额17,521万元，拟使用募集资金15,521万元
- 预计达产后年利润总额3,106.72万元
- 高性能有色金属膏状钎焊材料产业化项目：
- 投资总额4,470万元，拟使用募集资金4,220万元
- 预计达产后年利润总额766.69万元
- 温度传感器用复合材料及元件产业化项目：
- 投资总额4,912万元，拟使用募集资金3,385万元
- 预计达产后年利润总额689.44万元
- 碳化硅单晶研发项目：
- 投资总额2,000万元，拟使用募集资金2,000万元
- 建设期为24个月，为新材料实现成果转化打好基础
- 补充流动资金：7,000万元
风险提示
- 违约风险：公司存在一定的信用风险
- 可转债价格波动：价格可能低于面值
- 发行可转债到期不能转股：存在转股风险
- 摊薄每股收益和净资产收益率：可能影响现有股东收益
- 转股相关风险：可能对股本结构产生影响
- 信用评级变化：评级可能下调
- 正股波动风险：股票价格波动较大
- 上市收益溢价低于预期：市场可能不给予预期的高溢价
结论
宏丰转债具备一定的投资价值，预计上市价格为123元左右，建议积极参与申购。尽管存在一定的风险，如股权质押、客户集中、原材料价格波动等，但公司基本面良好，行业前景广阔，募投项目有助于提升公司竞争力和盈利能力。
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