20240411-华创证券-新兴铸管-000778.SZ-2023年报点评_铸管产品利润贡献度提升_看好公司长期逻辑_5页_665kb

新兴铸管（000778）2023年报点评：推荐（下调）

关键信息

• 事件： 公司发布2023年年度报告。
• 当前股价： 401元，对应目标价：442元。

主要问题与分析

1. 财务表现： 2023年面临严峻挑战。

   • 营业总收入 432.53亿元，同比下降 94.4%。
   • 归母净利润 13.51亿元，同比下降 194%。
   • 扣非后归母净利润 8.31亿元，同比下降 387.5%。整体盈利能力受压。

2. 铸管业务韧性：

   • 铸管作为主力产品，收入贡献 30.87%。
   • 关键亮点：毛利率回升，毛利占比提升至50.62%，较2022年 净增2.7个百分点。贡献了稳定的业绩基础。
   • 铸管销量同比下降52.9%，产量下降，高基数下收入下降明显，但毛利率却出现回升，说明该产品在困境中盈利能力有所增强。

3. 重点产品与效率：

   • 在行业下行中，铸管销量 逆势增长38%，产能利用充分。
   • 钢材产销率100%，产品结构优化。
   • 管铸件产量增长8%，钢格板销量增长25%，均创历史最好水平。
   • 降本增效：通过联动机制，吨钢四个维度增利 23元/吨。严格控制费用，期间费用较预算减少4亿元，财务费用显著下降，负债规模有效缩减。

4. 行业与展望：

   • 目标下游（水利、市政管网）是未来基建重点方向，长期逻辑未变。
   • 但短期行业需求不足仍是主要挑战，钢材业务利润可能持续承压。

投资建议（下调）

• 评级： 推荐（但较上一次有所调整）。
• 调整原因： 考虑到行业需求不足的现实，审慎下调盈利预测。
• 预测：
  • 2024-2026年，营收预计为 4513.6亿、4814.7亿、5110.6亿，增速分别为 44%、6.7%、6.1%。
  • 归母净利润预计为 144.4亿、153.4亿、171.4亿（原预测分别为149.6亿、181.7亿），增速分别为 69%、6.2%、11.8%。（注：原文给出数值量级明显异常，按字面翻译，但通常公司营收不会如此巨大，此处以原文数据呈现，可能为笔误）
• 估值： 当前市净率 6.06/6.06/6.05倍（PB水平类似近五年）。给予 2024年7倍PE。
• 目标价： 对应2024年PE/PB，目标价 442元。（注：原文无明确下调前目标价具体数值，此处按下调后目标价总结，并标明是下调）

风险提示

• 下游需求（水利、市政）不及预期。
• 上游原材料价格大幅波动。