20170616-申万宏源-鼎龙股份-300054.SZ-打印快印行业产业链整合者_有望重塑行业新生态_积极打造半导体耗材新平台_26页_1mb

鼎龙股份（300054）投资报告总结

核心内容概述

鼎龙股份是国内打印复印耗材产业链一体化龙头企业，通过一系列并购已形成全球通用耗材领域唯一具备产业链核心优势的企业。公司主营彩色聚合碳粉、打印复印耗材、芯片及基础化学品等，业务涵盖打印快印耗材、半导体材料、云快印等多个领域。公司通过收购佛来斯通、超俊科技、旗捷科技等，构建了完整的产业链布局，同时布局半导体耗材领域，尤其是CMP抛光垫项目，具有进口替代潜力。公司还参股世纪开元，打造O2O快印模式，重塑图文快印行业生态。

主要观点

• 产业链一体化优势：鼎龙股份通过并购整合，已成为国内兼容彩粉和硒鼓最大供应商，拥有从上游彩粉到下游硒鼓的完整产业链布局。
• 彩粉市场潜力大：兼容彩粉市场占整体彩粉市场的10%-20%，未来有望实现量价齐升，且鼎龙是唯一国内兼容彩粉供应商。
• 芯片布局：旗捷科技在打印耗材芯片领域市占率超过20%，鼎龙通过收购旗捷科技进入芯片领域，具备进入集成电路产业的潜力。
• CMP项目前景广阔：鼎龙的CMP抛光垫项目已实现试生产，有望打破陶氏垄断，受益于国内半导体行业快速发展，尤其是武汉新芯等企业。
• O2O快印模式：鼎龙通过参股世纪开元，布局“互联网+中心工厂”模式，推动图文快印行业整合，提升行业集中度。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.51元
• 一年内最高/最低价：26.54/9.16元
• 市净率：1.7
• 息率：0.95
• 流通A股市值：6703百万元
• 上证指数/深证成指：3132.49/10221.69

基础数据

• 每股净资产：6.3元
• 资产负债率：8.43%
• 总股本/流通A股：961/638百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测

• 2017-2019年EPS：0.39、0.53、0.71元（调整前为0.46、0.60、0.73元）
• 当前股价对应的PE：16-18年PE为27X、20X、15X
• 目标价：13.26元/股（对应17年34倍PE）
• 盈利预测下调原因：CMP项目进展晚于预期

财务数据及盈利预测

估值对比

风险提示

1. 原材料价格波动的风险
2. CMP项目进展不及预期的风险
3. 图文快印市场整合不及预期的风险

有别于大众的认识

• 兼容耗材的市场潜力：兼容彩粉价格优势明显，市场占比有望从10%-20%提升至30%-40%，且未来仍有2-3倍上升空间。
• 芯片与半导体布局：鼎龙通过收购旗捷科技进入芯片领域，具备进入集成电路产业的潜力，同时CMP项目具备进口替代优势。
• O2O快印模式：鼎龙通过参股世纪开元，布局“互联网+中心工厂”模式，有望重塑图文快印行业生态，提升行业集中度。

股价表现催化剂

• 彩粉、硒鼓销量增长带动业绩提升
• CMP抛光垫进入下游客户，推动订单增长

项目进展与市场前景

• 彩粉项目：鼎龙已建成二期项目，总产能达2400吨/年，收购佛来斯通后成为国内唯一兼容彩粉供应商，价格有望触底反弹。
• CMP项目：公司已实现试生产，产品指标符合预期，预计未来三年国内12寸晶圆厂将新增10条产线，鼎龙有望受益。
• 图文快印：鼎龙参股世纪开元，通过O2O模式拓展市场，世纪开元客户数量达500万，未来有望成为行业龙头。

行业前景

• 打印复印耗材：国内市场规模大，鼎龙通过产业链整合实现业务协同，毛利率持续上升。
• 半导体材料：CMP抛光垫市场被陶氏垄断，鼎龙具备进口替代潜力，未来市场空间巨大。
• O2O快印：国内图文快印市场潜力大，鼎龙通过线上平台与线下门店结合，有望重塑行业生态。

总结

鼎龙股份凭借其在打印复印耗材领域的产业链一体化优势，以及在半导体材料和O2O快印领域的布局，展现出强大的发展潜力。尽管当前盈利预测有所下调，但其在兼容彩粉、芯片、CMP抛光垫等核心产品的竞争力和市场前景依然良好。结合可比公司估值，鼎龙股份存在较大的估值提升空间，维持增持评级。