20230506-首创证券-宏观经济周报_五一火爆的背后_内忧外患仍存_11页_940kb

宏观经济周报总结：五一火爆的背后，内忧外患仍存

核心内容概述

本周宏观经济周报主要分析了五一假期国内旅游消费的强劲表现、政治局会议对经济形势的判断及政策调整方向、当前经济面临的“内忧外患”以及对后市的展望。整体来看，经济温和复苏，但内生动力不足，海外风险尚未完全消除，市场仍维持震荡格局。

主要观点

1. 五一出行消费火爆

• 旅游数据亮眼：五一假期，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，恢复至2019年同期的119.09%；旅游收入同比增长128.90%，恢复至2019年同期的100.66%。
• 出行方式恢复：全国铁路、公路、水路、民航日均发送旅客5403.8万人次，比2022年同期增长162.9%，但比2019年同期下降19.3%。
• 迁徙与地铁出行：百度迁徙指数远高于2021和2022年同期，地铁客运量创新高，显示国内出行需求强劲。
• 国际航班恢复缓慢：执飞航班数量仍未突破2021年上限，国际交往尚未完全恢复，未来仍有增长空间。
• 汽车行业回升，房地产低迷：乘用车销量逆势回升，但商品房成交面积继续下滑，显示房地产市场复苏乏力。

2. 政治局会议的“强”与“弱”

• 市场预期调整：会议前市场预期较弱，一季度经济数据超预期导致股弱债强，A股与美股走势背离。
• 会议定调略强：会议对当前经济形势的判断偏弱，但政策刺激仍可期待，整体定调略好于市场预期。
• 政策结构调整：会议首次突出“现代化产业体系”，表明扩大内需的重要性有所下降，产业政策地位上升。
• 市场反应：股市回调或暂告一段落，债市小牛市进入中后期，结构性机会凸显。

3. 内忧外患仍存

• 国内PMI数据不佳：4月制造业PMI回落至49.2%，跌破荣枯线，显示需求和生产双双转弱，企业进入被动去库存阶段。
• 服务业PMI回落：服务业PMI下降1.8个百分点至55.1%，经济复苏仍面临挑战。
• 海外风险未解除：美国银行业危机仍在持续，第一共和银行被摩根大通收购，引发风险资产下跌。
• 美国经济或好于预期：美国通胀下行速度快于历史相似时期，美联储加息接近尾声，下半年或启动降息；制造业PMI回升至景气区间，显示美国经济有企稳反弹的迹象。

4. 后市展望

• 股市震荡为主：经济温和修复背景下，股市上行动力仍存，但受国内政策中性及海外弱修复影响，大幅上行难度较大。
• 债市延续暖风：10年国债收益率下探至2.75%，但进一步下行空间有限，若收益率继续下行则为止盈良机。
• 结构性机会重要：在股债震荡格局下，结构性和个股机会更为关键。

关键信息汇总

国内经济表现

• 五一旅游消费强劲：出游人次和收入均实现大幅增长，显示消费复苏明显。
• 出行方式恢复：铁路、公路、民航日均发送人次显著回升，但国际航班恢复仍慢。
• PMI数据疲软：制造业和服务业PMI均出现回落，显示经济复苏仍面临阻力。
• 房地产低迷：商品房销售持续走低，楼市降温幅度超季节性。

政策与市场反应

• 政治局会议偏弱定调：显示当前经济形势仍偏弱，但政策刺激仍有空间。
• 政策结构边际调整：从扩大内需转向现代化产业体系，产业政策地位提升。
• 市场预期调整：股市回调可能结束，债市进入中后期，结构性机会凸显。

海外经济与风险

• 美国银行业风险未解除：第一共和银行被接管，引发市场担忧。
• 美国经济或超预期：制造业PMI回升，通胀下行速度快，美联储可能下半年降息。

市场展望

• 股市震荡：上行动力存续，但大幅上涨难度大。
• 债市延续：收益率进一步下行空间有限，止盈时机临近。
• 结构性机会：关注人工智能、新能源汽车等产业政策相关的结构性行情。

风险提示

• 欧美金融危机超预期：可能对全球市场造成冲击。
• 地缘政治变化超预期：可能影响经济走势和资产配置。

分析师信息

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任国泰君安、华夏基金及安信证券宏观负责人。
• 杨亚仙：首创证券研究助理，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者，2020年11月加入首创证券研究发展部。

投资建议评级标准

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

总结

五一假期国内旅游消费强劲，显示经济复苏态势，但房地产市场低迷，PMI数据疲软，显示内生动力不足。政治局会议整体定调略强于市场预期，但政策结构有所调整，产业政策地位上升。海外风险犹存，但美国经济或超预期复苏，美联储加息接近尾声。整体市场维持震荡格局，债市延续暖风，股市结构性机会凸显。