大类资产及商品逻辑观点与策略：五一前后内忧外患交织，静待政治局会议领航-20220427-华泰期货-59页_2mb

五一前后内忧外患交织 静待政治局会议领航

核心内容

五一前后，中国面临内外多重风险与挑战，包括经济下行压力、疫情反复、中美博弈加剧以及全球地缘政治风险。整体大类资产配置策略以中性为主，但部分资产如农产品、贵金属、基建相关行业等仍具配置价值。

主要观点

国内宏观形势

• 经济：国内经济下行压力进一步加大，1-3月投资、消费、出口增速全面放缓，仅基建投资有所发力，但疫情冲击下4月PMI表现疲软。
• 货币：4月降息预期落空，降准力度不足，市场流动性虽偏宽裕但市场情绪受到冲击，后续关注美联储5月会议及政治局会议政策窗口。
• 财政：财政政策更加积极，强调基建投资和稳增长，专项债券额度加快拨付，上半年政策将集中发力。

海外宏观形势

• 经济：欧美经济高位回落，美国经济仍具韧性，但存在逐步转弱风险，欧洲经济见顶迹象明显。
• 货币：美联储和欧洲央行紧缩步伐加快，预计全年缩表6000亿美元，加息接近10次；欧洲央行加速结束资产购买计划，可能提前至9月底。
• 财政：美国财政预算趋于保守，但部分领域如基建、住房援助、健康研究等仍具支撑力。

关键信息

美联储5月会议及风险资产表现

• 美联储3月会议纪要释放连续大幅加息和更快缩表预期，市场对5月加息50个基点的预期较强。
• 上轮加息周期中，首次加息后风险资产普遍反弹，但需警惕当前经济下行风险。

乌俄局势对能源板块的影响

• 乌俄局势持续，能源供应紧张，原油和天然气价格高位震荡，欧美经济受冲击更明显。
• 原油价格高位对经济造成负反馈，可能推动欧美经济衰退。

美债利差倒挂与经济下行风险

• 美债10Y-2Y利差倒挂，预示经济下行风险上升，但短期经济下行概率较低。
• 美债利率倒挂对新兴市场和全球商品造成明显冲击，但对美股影响有限。

中美利差倒挂与人民币贬值风险

• 中美10Y国债利差倒挂，人民币面临贬值压力，需警惕国内资本外流。
• 历史数据显示，利差倒挂期间国内资产承压，人民币贬值对A股构成下行压力。

房地产宽松与基建发力

• 中央政府持续推出稳增长政策，房地产政策进一步宽松，包括限购放松、房贷利率下调等。
• 基建投资温和发力，推动经济复苏，但需关注政策传导效果。

风险提示

• 美联储超预期鹰派：可能进一步推高美债利率，加剧全球资本流动。
• 国内疫情扩散：可能对经济复苏造成额外压力。
• 国内经济下行速度超预期：需警惕经济进一步放缓。
• 中美博弈风险上升：可能影响全球贸易和投资环境。
• 全球疫情再度上行：可能对经济造成新的冲击。
• 台海和南海地缘博弈风险：可能引发新的不确定性。

投资策略建议

• 商品期货：结构性策略层面，农产品（棉花、白糖等）和贵金属可逢低做多，外需型工业品和内需型工业品保持中性。
• 股指期货：三大股指期货中性，低估值价值优于高估值成长，IH > IF > IC。
• 汇率：美元兑人民币趋贬，美元指数震荡偏强，需警惕人民币中期贬值风险。
• 中债利率：低位震荡，国内经济修复缓慢，融资意愿不足。
• 美债利率：高位震荡偏强，需关注后续通胀是否回落。

附录：重要事件经济日历

• 4月25日：国务院召开第五次廉政工作会议，强调稳增长政策上半年大头落地。
• 4月26日：总书记主持中央财经委员会第十一次会议，强调加强基础设施建设。
• 4月7日：美联储3月会议纪要发布，释放加息和缩表预期。
• 4月21日：鲍威尔讲话延续强硬立场，可能5月加息50个基点。
• 4月15日：央行宣布降准，支持实体经济发展。

图表分析

• 图1：美国联邦利率期货隐含政策利率，显示市场对加息的强烈预期。
• 图2-4：上轮加息周期下大类资产表现，显示加息后风险资产反弹。
• 图5：上轮缩表下大类资产表现，显示缩表对资产价格影响直接。
• 图6：美联储资产负债表与各类资产的相关性，显示其对美股和美债的显著影响。
• 图7-10：俄乌冲突对能源供应的影响，显示原油和天然气价格高位震荡。
• 图11-12：国内工业企业利润和中小企业成本压力，显示高油价对经济的拖累。
• 图13-15：历史高油价与经济下行的关系，显示油价上涨可能引发经济衰退。
• 图16-22：美债利差倒挂与经济下行风险的关系，显示利差倒挂对资产价格的负面影响。
• 图23-28：历史衰退周期下大类资产表现，显示经济衰退对资产价格的冲击。
• 图29-32：中美利差倒挂与人民币贬值关系，显示利差倒挂对国内资产的影响。
• 图33-35：房地产政策和基建投资对经济的影响，显示政策传导对经济的支撑作用。