20250430-华源证券-国药一致-000028.SZ-25Q1国大药房环比实现扭亏_期待全年利润改善_3页_259kb

报告摘要

国药一致（000028.SZ）2025年第一季度业绩分析及总结

核心财务数据
2025Q1公司实现收入182.9亿元，同比-42%；归母净利润33亿元，同比-156%；扣非归母净利润32亿元，同比-141%。总市值13,652.54亿元，流通市值13,476.86亿元，总股本556.57亿元。资产负债率57.82%，每股净资产32.34元。

业务拆分

分销业务：受行业政策变化及竞争加剧影响，2025Q1收入135.9亿元，同比-26%；因下游回款延迟，长账龄应收账款增加，导致净利润23亿元，同比-38%。
零售业务：受市场环境、竞争格局及关店影响，2025Q1收入49.8亿元，同比-75%；但实现净利润0.04亿元，相比2024年Q2-Q4的亏损状态出现转盈。截至2025Q1，国大药房门店总数9,234家，其中直营店7,507家，加盟店1,727家。

财务指标变动

毛利率：2025Q1为10.3%，同比-0.5个百分点。
费用率：销售费用率6.4%，同比-0.2个百分点；管理费用率1.2%，同比-0.1个百分点；财务费用率0.2%，同比持平。
经营性现金流：同比下降1866%，主要因应付票据到期兑付金额增加、销售规模下降及下游回款延迟导致应收账款回款减少。

盈利预测与估值
预测2025-2027年归母净利润分别为133亿元、150亿元、167亿元，增速分别为1071%、125%、117%。当前股价对应的PE分别为10X、9X、8X。公司整体为全国领先的医药分销与零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利改善潜力较大，维持“买入”评级。

风险提示