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国药一致（000028）2018年半年报总结

核心内容概述

国药一致（000028）2018年上半年业绩表现良好，整体营业收入和归母净利润均实现同比增长，展现出公司在医药批发与零售业务上的稳步发展态势。公司作为两广医药批发业务龙头及全国医药零售领先企业，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现207.79亿元，同比增长1.24%。
• 归母净利润：6.42亿元，同比增长15.39%。
• 扣非归母净利润：6.23亿元，同比增长14.10%。
• 经营性现金流：2.25亿元，同比下降1.30%。

尽管经营性现金流有所下降，但公司整体业绩超出市场预期，体现出其盈利能力的增强。

医药批发业务

• 医药批发收入158.79亿元，同比增长0.79%，归母净利润3.33亿元，同比增长8.93%。
• 网络拓展方面，公司已覆盖1785家一级以上医院、3433家基层医疗客户及1538家零售终端客户，较2016年同期分别增长125家、85家、91家。
• GPO（集团采购组织）政策在广东6个城市逐步落地，有利于提升龙头企业的配送份额。广州、珠海、惠州等地GPO政策有望在2018年实施，进一步推动公司批发业务增长。

医药零售业务

• 医药零售收入51.44亿元，同比增长5.23%。
• 归母净利润1.39亿元，同比增长40.66%，显示经营效率显著提升。
• 截至中报，公司药店数量达4004家，较2017年净增170家。
• 子公司国大药房净利率从2017年的2.61%提升至2018年上半年的3.36%，反映出降本增效措施的初步成效，但仍有提升空间。

参控股公司

• 投资净收益1.63亿元，同比增长10.88%。
• 深圳万乐、致君制药、致君坪山、现代制药等参控股公司表现良好，其中现代制药增长最快（+18.1%）。
• 据资产重组承诺，三家公司预计2018年实现6%的净利润增长，全年参控股公司有望增长约15%。

关键信息

盈利预测

• 主营业务收入：预计2018-2020年分别为432.2亿元、459.9亿元、489.2亿元，年均增长率约6.4%。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为11.97亿元、13.2亿元、15.15亿元，年均增长率约13.2%。
• 每股盈利：预计2018-2020年分别为2.80元、3.08元、3.54元。
• 市盈率：预计2018-2020年分别为15.9倍、14.4倍、12.6倍。
• 市净率：预计2018-2020年分别为2倍、2倍、1倍。

财务指标分析

投资评级

• 公司评级：维持“推荐”评级，认为公司具有显著的配置价值。
• 行业评级：推荐，预计未来3-6个月内行业指数涨幅将超过基准指数（沪深300）5%以上。

风险提示

• GPO采购风险：GPO政策可能对医药批发业务产生一定影响。
• 处方药管控风险：处方药政策变化可能对公司零售业务造成压力。
• 参控股公司不达预期风险：参控股公司业绩若未达预期，可能影响整体盈利表现。

估值与市场表现

• 当前股价：47.45元（2018年8月24日收盘价）。
• 总市值：190.52亿元。
• 流通市值：136.95亿元。
• 每股净资产：23.1元。
• 市盈率：15.9倍（2018E）。
• 市净率：2倍（2018E）。

总结

国药一致在2018年上半年展现出良好的业绩增长，医药批发和零售业务均取得进展。公司通过网络拓展和降本增效措施，提升了市场竞争力。参控股公司表现稳健，预计全年将实现15%左右的增长。整体来看，公司估值偏低，具有显著的配置价值，未来增长前景值得期待。尽管面临GPO采购、处方药管控等风险，但其在医药行业的龙头地位和业务拓展能力仍使其具备较强的投资吸引力。