20201009-东方金诚-2020年四季度利率债市场展望_债市环境有望好转_利率将转入震荡格局_20页_2mb

文档总结

核心内容

本文由东方金诚分析师王青、冯琳于2020年10月9日发布，主要分析了2020年四季度中国利率债市场的走势及影响因素。文档从经济修复、通胀变化、财政融资、货币政策、债市供需及股债比价等多维度出发，对四季度债市走势进行了系统性展望。

主要观点

• 经济增速：四季度经济增速将向潜在增长水平回升，但回升斜率将放缓。预计全年GDP增速在2.2%左右，四季度GDP增速有望接近6.0%。
• 通胀趋势：四季度CPI将下行，PPI将上行，二者将逐步向“零”附近收敛。短期内通胀不会对货币政策构成约束，也不会成为影响债市的主要矛盾。
• 社融与信贷：地方政府专项债发行将于10月收官，信用扩张将出现拐点。但实体经济融资需求仍较强，年内社融增速预计维持在13%以上。
• 货币政策：四季度货币政策以“稳”为主，降准、降息概率较低。资金面将经历由紧到稳的过程，DR007和同业存单利率有望企稳并小幅下行。
• 债市展望：四季度债市环境较三季度有所好转，但趋势性反转仍需等待基本面回落和货币政策调整。10年期国债收益率预计在2.9%-3.2%之间震荡。

一、前三季度利率债市场走势回顾

• 债市经历“大起大落”，从“牛陡”转向“熊平”。
• 4月底以来，经济修复和货币政策常态化推动利率下行。
• 7月债市震荡，受股市上涨、理财净值化及政治局会议影响。
• 8月债市单边下跌，因货币政策回归中性、地方债供给放量及银行负债端压力。
• 9月初债市多空平衡，收益率在3.05%-3.15%之间震荡。

二、四季度国内经济展望

1. 消费

• 8月社零同比首度转正，但全年累计增速仍为负。
• 四季度消费增速难以大幅跳升，预计年底仅回升至4%-5%。
• 全年社零累计增速可能在-4.5%左右。

2. 投资

• 基建投资增速将有所加快，预计四季度增速为10%，全年约4.0%。
• 房地产投资受“三条红线”政策影响，增速可能降至个位数。
• 制造业投资修复缓慢，全年增速回正可能性较小。

3. 出口

• 出口保持较强韧性，但四季度替代效应减弱，需谨慎观察。
• 全球疫情反弹和经济复苏放缓可能压制出口增长。

三、通胀走势分析

• CPI：四季度CPI将延续下行趋势，年底可能接近零涨幅。
• PPI：PPI通缩状况将逐步缓解，但年末实现转正难度较大。
• 通胀对债市影响有限，短期内不会成为利率走势主导因素。

四、财政融资与社融变化

• 地方政府专项债发行将于10月收官，带动社融增速放缓。
• 信贷增速将保持稳定，预计四季度维持在13%附近。
• 政金债同步发力，全年利率债净发行规模预计达10.7万亿，高于去年。
• 四季度利率债净发行规模将明显回落，供需矛盾有所缓解。

五、货币政策分析

• 央行货币政策转向“中性”，不再大幅宽松。
• 7月以来DR007围绕政策利率波动，但同业存单利率仍在上行。
• 央行通过超额续作MLF缓解银行负债端压力，存单利率有望企稳并小幅下行。
• 若效果不佳，降准窗口仍可能在四季度打开。

六、股债比价与债市环境

• 股债比价已回归均衡，略偏向债券。
• 四季度债市“利多”信号增多，但缺乏趋势性反转触发因素。
• 债市将转入震荡格局，利率难以持续上破之前顶部。

七、外部风险因素

• 全球疫情：欧洲疫情反弹，经济复苏前景不明朗，对风险偏好构成压制。
• 美国大选：选举结果是四季度金融市场最大不确定因素，中美关系或持续波动。
• 英国脱欧：硬脱欧风险仍未完全消除，可能对市场情绪产生扰动。

八、债市展望总结

• 四季度债市环境较三季度有所好转。
• 利率难以持续上破之前顶部，趋势性反转需等待基本面回落和货币政策调整。
• 债市将维持震荡格局，10年期国债收益率预计在2.9%-3.2%之间波动。