观策天夏（十六）：为什么四季度风格分化会更加明显？-20201009-招商证券-20页_741kb

专题报告总结：四季度风格分化与2020年四季度风格演绎

核心内容

本报告分析了2020年四季度A股市场风格分化的可能性，并回顾了过去15年四季度风格特征，指出四季度风格分化通常更为剧烈。同时，基于经济周期、流动性状况、企业盈利等核心因素，预测了2020年四季度的市场风格趋势。

主要观点

一、四季度风格分化明显

1. 风格逆袭频繁：四季度的风格分化明显，表现最好的风格与最差的风格收益率差值较大。其中，金融、周期、可选消费风格逆袭次数较多。
2. 金融与必选消费表现较好：在四季度，金融与必选消费风格表现通常优于其他风格，占优次数分别达7次与5次。
3. 大盘风格占优：四季度大盘风格出现频率较高，占60%。
4. 低估值风格表现突出：低估值风格在四季度出现几率非常高。

二、风格由流动性与盈利决定

1. 经济周期决定风格：市场风格由经济周期阶段决定，包括复苏、过热、紧缩、衰退四个阶段。
2. 流动性与盈利的组合：风格本质上由企业盈利与流动性决定。当流动性宽松、盈利改善时，金融地产表现好；当流动性紧缩、盈利恶化时，防御类资产如医药、食品表现较好。
3. 四季度风格与经济周期相符：四季度风格基本符合风格判定图，与经济周期阶段一致。

三、四季度风格分化的原因

1. 估值切换：随着三季报公布，盈利预期落地，市场估值基准调整，前期高预期板块可能因预期下调而表现较差。
2. 投资者求稳心理：四季度投资者倾向于选择低估值、高安全边际的板块，如金融地产，降低对高估值板块的仓位。
3. 政策影响：年底召开的中央经济工作会议对下一年经济政策进行定调，影响市场风格调整。

四、2020年四季度风格演绎

1. 经济进入复苏期：2020年四季度，随着货币政策边际收紧，社融增速回升，企业盈利改善，经济逐渐由衰退转向复苏。
2. 流动性驱动减弱，基本面驱动增强：随着宏观流动性边际收紧，市场将由流动性驱动转向基本面驱动。
3. 传统行业估值优势：新兴行业估值较高，传统行业估值较低，四季度可能更受机构投资者青睐。
4. 金融地产与可选消费表现较好：基于当前经济周期和流动性状况，金融地产、可选消费等板块有望表现较好。

关键信息

• 四季度风格特征：金融、必选消费、大盘、低估值风格在四季度出现几率较高，风格分化更明显。
• 经济周期与风格关系：复苏期金融地产占优，过热期周期与可选消费占优，紧缩期必选消费与医药占优，衰退期TMT与医药占优。
• 流动性变化：2020年四季度，超额流动性转为负增长，宏观流动性由宽松转为中性。
• 社融与盈利改善：8月社融超预期回升，经济延续复苏，企业盈利增速改善。
• 估值差：新兴行业估值持续上升，传统行业估值较低，可能在四季度受到更多关注。
• 政策影响：中央经济工作会议对市场风格产生重要影响，政策定调中性，利好传统低估值板块。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响市场风格走向。

建议

投资者应关注四季度的风格配置，尤其是金融地产、可选消费、低估值板块可能表现较好。同时，需注意流动性变化对市场的影响，以及政策对风格的引导作用。