20220416-国信证券-晶晨股份-688099.SH-国内和海外业务双轮驱动_业绩实现逐季增长_9页_1mb

报告摘要

晶晨股份 (688099. SH) 总结

核心内容

晶晨股份是一家专注于多媒体智能终端芯片设计的公司，2021年实现显著业绩增长，成为国内领先的SoC芯片设计企业。公司通过国内和海外业务双轮驱动，业绩持续提升，获得市场广泛认可。

主要观点

业绩表现强劲：2021年公司营收达47.77亿元，同比增长74.5%；归母净利润达8.12亿元，同比增长606.7%；扣非归母净利润达7.16亿元，同比增长742.7%。四季度营收和净利润均创季度历史新高。
业务增长动力：公司主要受益于智能机顶盒市场和AIoT芯片需求的双重增长，尤其是S系列和AI系列SoC芯片销量大幅上升，推动业绩增长。
研发投入加大：2021年研发费用突破9亿元，同比增长56.5%，研发人员数量增长45%至1131人，显示公司在技术方面的持续投入。
产品线扩展：公司不仅在智能终端芯片领域表现突出，还加速WiFi蓝牙芯片的商业化，预计未来将带来超过20亿元的年营收增量。
海外拓展成功：V系列车载芯片在海外大厂销量稳步提升，符合车规级要求，支持AV1解码，具有技术领先优势。

关键信息

财务数据概览

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	EBIT Margin	ROE
2020	27.38	11.5	33%	6%	4%
2021	47.77	81.2	40%	17%	21%
2022E	67.8	125.9	41%	19%	25%
2023E	87.7	167.5	41%	19%	25%
2024E	109.8	215.7	41%	20%	24%

营收与净利润增长预测

营收增长：预计2022-2024年营收分别为67.8亿元、87.7亿元、109.8亿元，同比增长41.9%、29.3%、25.2%。
净利润增长：预计2022-2024年归母净利润分别为12.6亿元、16.8亿元、21.6亿元，同比增长55.1%、33.0%、28.8%。

股价与估值

当前股价：106.00元
市盈率（PE）：当前PE为53.7倍，预计2022-2024年PE分别为34.6倍、26.0倍、20.2倍
市净率（PB）：当前PB为11.25倍，预计2022-2024年PB分别为8.5倍、6.4倍、4.9倍
EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为48.2倍，预计2022-2024年分别为34.0倍、25.9倍、20.3倍

成长驱动力

智能机顶盒市场重启
- 国内IPTV换机周期开启，主要竞争对手退出，公司受益显著。
- 2021年运营商招标总量达5500万台，其中中国移动采购量达3570万台。
AIoT生态合作
- 与Google、Amazon、小米、Sonos等全球顶级客户合作，有助于提升设计能力和市场地位。
- AI系列芯片采用12nm工艺，应用领域有望进一步扩展。
WiFi+BT芯片协同增长
- 自研W155S1芯片已完成适配和认证，3Q21开始销售。
- 预计未来WiFi蓝牙芯片产品线将为公司带来超过20亿元的年营收增量。
车载芯片市场拓展
- V901D芯片在海外车厂销量稳步提升，支持AV1解码和远场语音功能，符合车规级要求。
- 公司持续投入新技术研发，推动车载芯片产品线扩展。

风险提示

需求不及预期：市场对多媒体终端芯片的需求可能不及预期。
制造产能不足：芯片制造产能可能无法满足市场需求。
新品表现不佳：新产品可能无法达到预期市场表现。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
理由：公司凭借技术优势、优质客户结构和持续研发投入，在2021年实现业绩大幅增长，未来增长潜力显著，预计2022-2024年将继续保持良好增长态势。

股价走势复盘

2019.7-2019.12：估值和业绩双杀，TTM PE达225倍。
2020年初：疫情导致市场需求下降，公司出现亏损。
2020.8-2021.1：疫情好转，海外需求回升，业绩反弹。
2021.1-至今：业绩逐季提升，市场认可度提高，股价稳步上升。

总结

晶晨股份凭借在多媒体智能终端芯片领域的技术优势和产品优势，实现2021年业绩的大幅增长，展现出强劲的市场竞争力和成长潜力。公司持续加大研发投入，拓展产品线，特别是在WiFi蓝牙芯片和车载芯片领域取得显著进展，为未来增长奠定基础。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面良好，预计未来三年将持续增长，因此维持“买入”评级。

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