深度报告-20211025-国信证券-晶晨股份-688099.SH-国内领先的SoC芯片设计公司_33页_1mb

报告摘要

晶晨股份深度研究报告总结

核心内容

晶晨股份（688099）是一家专注于多媒体智能终端应用处理器芯片研发、设计与销售的国内领先SoC芯片设计公司，产品覆盖智能机顶盒、智能电视、AI音视频系统终端、无线连接及汽车电子等五大领域。公司拥有全球布局，具备深厚的技术积累和广泛的客户基础，包括小米、TCL、海信、创维、Amazon、Google等国内外知名企业和品牌。

主要观点

市场地位与产品布局
- 公司智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视频系统终端芯片在国内市场占据领先地位，海外市占率也在快速提升。
- 公司已形成五大产品线布局，包括智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、WiFi蓝牙芯片、汽车电子芯片。
业绩增长与盈利预测
- 公司2021年三季度业绩实现高增长，归母净利润同比增长374.0%-414.6%，达到2.34-2.54亿元。
- 预计2021-2023年公司归母净利润将分别达到7.23/10.08/13.17亿元，同比增长529.6%/39.4%/30.6%。
- 2021年公司每股收益（摊薄）达到1.76元，预计2023年将达到3.20元，对应CAGR为125.3%。
估值与投资建议
- 综合绝对估值与相对估值，公司股票价值区间为139.28-150.63元，对应当前股价（108.85元）有27.96%-38.40%的溢价空间。
- 维持“买入”评级，目标价为134.86-159.38元。

关键信息

产品与市场

智能机顶盒SoC芯片：2020年全球出货量达5789/2908万颗，市占率国内第一、全球前列。公司产品支持4K、8K视频播放，具备先进的12nm制程工艺，广泛应用于国内外运营商设备。
智能电视SoC芯片：2020年全球销量达4686.5万台，国产品牌市占率超90%。公司产品支持AV1解码，具备高集成度、低功耗、高性价比等特点，面向全球市场。
AI音视频系统终端SoC芯片：覆盖智能家居、智能办公、智慧商业等多样化场景，与Google、Amazon、小米、阿里巴巴等顶级AIoT生态客户合作紧密。
WiFi蓝牙芯片：2021年推出首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传WiFi5+BT5.2单芯片，有望带来超十亿级收入增量。
汽车电子芯片：已获海外客户订单，具备12nm制程工艺，支持神经网络处理、图形处理、语音识别等功能，符合车规级要求。

技术与研发

公司研发投入持续加强，2016-2020年研发费用从2.1亿元增长至5.8亿元，复合增长率达28.7%。
研发人员从617人增至944人，增长53.0%，为技术升级与产品迭代提供支撑。
产品结构不断优化，公司产品在技术性能、功耗控制、集成度等方面均处于行业领先水平。

客户结构与市场拓展

公司客户结构优质，包括Google、Amazon、小米、TCL、创维、海尔、海信等国内外行业龙头。
海外市场拓展迅速，公司产品已通过Google、Amazon等国际平台认证，具备良好的国际竞争力。
国内运营商IPTV机顶盒集采量在2021年显著增长，公司有望从中受益。

估值与盈利预测

采用FCFE估值法，合理估值区间为139.28-150.63元。
相对法估值基于可比公司（瑞芯微、全志科技、北京君正、国科微）的平均PE倍数，目标价为134.86-159.38元。
2021-2023年公司EPS预计为1.76/2.45/3.20元，对应CAGR为125.3%。

风险提示

需求不及预期
芯片制造产能不及预期
新品不及预期

财务指标概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,358	2,738	4,669	6,095	7,696
净利润（百万元）	158	115	723.05	1008.06	1316.59
摊薄每股收益（元）	0.38	0.28	1.76	2.45	3.20
市盈率（PE）	293.9	404.5	64.2	46.1	35.3
EV/EBITDA	173.4	181.0	66.3	45.4	35.5
市净率（PB）	16.60	15.91	13.42	11.01	8.93

投资建议

估值区间：134.86-159.38元（相对法）；139.28-150.63元（绝对估值）
评级：维持“买入”评级
增长驱动：AIoT创新周期、智能终端需求增长、公司技术优势与客户结构优化
未来展望：公司有望在智能终端芯片市场持续增长，尤其受益于国内运营商集采增长和海外市场需求扩张。

附注

股权激励：公司通过常态化的股权激励计划稳定核心团队，2021年向440人授予不超过800万股限制性股票，预计未来三年股份支付费用摊销合计为1.32/0.98/0.50亿元。
公司结构：公司为典型的fabless企业，与台积电、长电科技等专业晶圆代工厂商和封装测试企业合作完成芯片生产。
财务指标变化：毛利率自2020年下半年显著改善，期间费用率随营收增长下降，公司盈利能力增强。

综上所述，晶晨股份凭借技术领先、客户优质、产品布局全面等优势，有望在智能终端芯片市场实现持续增长，合理估值区间为134.86-159.38元，维持“买入”评级。

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