深度报告-20221229-财通证券-晶晨股份-688099.SH-深耕音视频基本盘_新领域延伸拓展边界_36页_3mb

深耕音视频基本盘，新领域延伸拓展边界总结

公司简介

晶晨半导体（上海）股份有限公司成立于2003年，2019年登陆上交所科创板。公司专注于音视频处理领域的智能终端应用处理器系统级芯片（SoC）解决方案，产品涵盖智能机顶盒、智能电视、AI音视频和汽车电子四大方向，并配套研发WiFi芯片，形成丰富的产品矩阵。公司技术积累深厚，客户资源广泛，包括TCL、华域汽车、小米等，且在海外与谷歌、亚马逊等企业有深入合作。公司实控人为John Zhong和Yeeping Chen Zhong，合计持股33.98%。

核心观点

• 传统业务稳定增长：公司深耕泛音视频领域，产品矩阵覆盖智能机顶盒、智能电视、AI音视频和汽车电子，多领域布局为公司提供了成长性。
• 海内外市场拓展：国内受广电政策推动，智能机顶盒需求增长；海外智能化进程加快，市场潜力巨大。
• 新兴业务布局：WiFi芯片将进入新增长通道，汽车电子业务拓展边界，已进入宝马、林肯、Jeep等知名车企供应链。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为57.57亿元、72.14亿元、95.81亿元，归母净利润分别为8.53亿元、10.85亿元、16.69亿元，对应PE分别为34.55倍、27.19倍、17.67倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、产品迭代不利、客户与供应商集中、宏观环境变化、技术授权风险。

传统业务分析

智能机顶盒芯片

• 国内市场：传统DVB机顶盒出货量持续下降，智能机顶盒成为主流，2021年国内机顶盒出货量回升，公司受益于行业增长。
• 海外市场：智能机顶盒市场持续增长，受疫情冲击后恢复，公司产品已进入多个国际品牌供应链。
• 政策推动：国家广播电视总局推动高清超高清电视发展，预计2023年起全面普及，公司有望受益。
• 竞争优势：晶晨在智能机顶盒芯片市场占有率第二，2018年市占率32.6%，2022年推出8K超高清芯片S928X，具备先进工艺和强大性能。

智能电视芯片

• 全球智能电视市场：2020年市场规模为1678亿美元，预计2027年达3168亿美元，复合年增长率9.5%。
• 国内智能电视市场：国产品牌占据主导，TCL、海信、小米等公司出货量增长，公司产品已导入小米、TCL等品牌。
• 增长驱动：大型赛事（如世界杯）推动高清电视需求，OTT生态成熟带动智能电视市场增长。
• 技术优势：晶晨T982芯片支持8K硬件解码，内置神经网络处理器，性能可比肩联发科，市场竞争力强。

AI音视频芯片

• AI芯片市场：全球市场规模预计从2020年的175亿美元增长至2025年的726亿美元，复合年增长率32.92%。
• 中国AI芯片市场：预计从2021年的426亿元增长至2025年的1780亿元，复合年增长率42.9%。
• 应用场景：公司AI芯片已拓展至智能家居、智能办公、智慧教育、智能健身等领域，合作客户包括Keep、Zoom、爱奇艺、Amazon等。
• 技术储备：依托音视频技术积累，快速开发AI芯片，支持远场语音、图像识别、高分辨率处理等。

新兴业务拓展

WiFi芯片

• 公司已推出Wi-Fi+蓝牙二合一集成芯片，支持SDIO3.0高速接口，适配高吞吐视频传输场景。
• Wi-Fi6优势：支持双频、高带宽、低延时、高并发，理论最大速率达9.6Gbit/s，适用于STB、TV、智能音箱、商显、投影仪等多领域。
• 产品发布：Wi-Fi6 2×2产品即将发布，预计明年开始放量，成为新增长点。

汽车电子芯片

• 公司布局车载芯片，产品已进入宝马、林肯、Jeep等全球知名车企，实现量产商用。
• 智能座舱市场：预计2026年市场规模达440亿美元，年均复合增长率11.3%，公司V901D芯片支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360全景、人机交互等。
• 合作案例：与Amazon Fire TV深度合作，推出车载型产品Fire TV Automotive，搭载V901D芯片，拓展至多个车型，包括Jeep、宝马、林肯等。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为57.57亿元、72.14亿元、95.81亿元，归母净利润分别为8.53亿元、10.85亿元、16.69亿元。
• 估值分析：对应PE分别为34.55倍、27.19倍、17.67倍，显示公司估值逐步下降，成长性增强。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，公司成长性良好，未来有望受益于行业增长和新市场拓展。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，尤其是海外机顶盒芯片市场由博通主导，但博通反垄断调查可能促进市场公平竞争。
• 产品迭代风险：技术更新迅速，若公司未能及时推出新产品，可能影响市场竞争力。
• 客户与供应商集中：依赖大客户可能带来业务波动风险。
• 宏观环境风险：受宏观经济波动影响，可能影响下游需求。
• 技术授权风险：技术依赖外部授权，存在不确定性。

总结

晶晨半导体凭借在音视频SoC领域的深厚积累，持续深耕传统业务，并积极拓展WiFi芯片和汽车电子等新兴领域，形成多点增长格局。公司产品矩阵丰富，客户资源广泛，技术优势显著，未来成长性良好，具备较强的投资价值。