20210630-德邦证券-晶晨股份-688099.SH-传统业务全球化拓展_格局向好_卡位多媒体核心芯片向多品类_新终端拓展_23页_2mb

报告摘要

晶晨股份（688099.SH）投资分析总结

核心内容

晶晨股份是一家专注于多媒体智能终端SoC芯片设计、研发与销售的Fabless公司，成立于1995年，总部位于美国加州，后转型为中国市场。公司产品线覆盖智能机顶盒、智能电视、AI音视频终端、WiFi蓝牙芯片及汽车电子芯片等多个领域，具有较强的技术实力和市场竞争力。公司坚持自主创新，凭借SoC芯片的入口效应和多品类布局，有望实现快速增长。

主要观点

市场表现：晶晨股份在国内智能机顶盒和智能电视市场占据领先地位，海外市场拓展迅速，预计海外销量增速持续提升。
技术优势：公司核心技术包括编解码、画质处理、AI芯片等，均为自主研发，具备高性价比优势。
产品结构优化：公司产品线不断丰富，智能电视和AI音视频终端芯片占比逐步上升，推动整体营收增长。
盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为44.20/59.11/76.65亿元，归母净利润分别为5.43/8.96/13.82亿元，对应PE分别为79/48/31倍。
估值分析：公司PE低于可比公司平均，显示出较高的估值吸引力。
风险提示：海外拓展不及预期、智能家居需求不足、汽车芯片业务进展缓慢等。

关键信息

公司概况

行业：电子
当前价格：104.75元
分析师：张世杰、徐益彬
研究助理：叶晨灿
主要产品：智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视频终端芯片、WiFi蓝牙芯片、汽车电子芯片

股票数据

指标	数值（百万元）
总股本（百万股）	411.12
流通A股（百万股）	211.53
52周内股价区间（元）	49.65-110.28
总市值（百万元）	43,064.82
总资产（百万元）	3,780.07
每股净资产（元）	7.38

财务数据与预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,358	2,738	4,420	5,911	7,665
营业收入增长率	-0.5%	16.1%	61.4%	33.7%	29.7%
净利润（百万元）	158	115	543	896	1,382
净利润增长率	-44.1%	-27.3%	373.3%	64.8%	54.3%
毛利率	33.9%	32.9%	34.3%	34.6%	35.0%
净资产收益率	5.6%	3.9%	15.6%	20.4%	23.9%

盈利预测与投资建议

首次覆盖：给予“买入”评级。
关键假设：
- 智能机顶盒芯片：预计2021-2023年收入分别为27.31/37.00/47.02亿元。
- 智能电视芯片：预计2021-2023年收入分别为11.18/12.81/14.44亿元。
- AI音视频终端芯片：预计2021-2023年收入分别为5.11/6.98/9.52亿元。
- WiFi蓝牙芯片与汽车电子芯片：预计2021-2023年收入合计分别为0.59/2.31/5.66亿元。

可比公司估值情况

公司	总市值（亿元）	2020A归母净利润（亿元）	2021E归母净利润（亿元）	2022E归母净利润（亿元）	2023E归母净利润（亿元）	2021E PE	2022E PE	2023E PE
北京君正（300223.SZ）	436.99	0.73	5.18	7.25	9.41	596.98	84.34	60.27
瑞芯微（603893.SH）	583.86	3.20	5.16	7.02	9.89	182.47	113.23	83.13
全志科技（300458.SZ）	270.99	2.05	3.49	5.07	6.99	132.35	77.73	53.49
晶晨股份（688099.SH）	430.65	1.15	5.43	8.96	13.82	375.02	79.24	48.07

产品与市场

智能机顶盒芯片

主要客户：包括小米、阿里巴巴、Amazon等。
市场表现：2020年国内智能机顶盒芯片营收占比为56.5%，海外拓展空间大，预计未来将快速放量。
技术优势：已通过主流系统认证，如Google Android TV、Amazon Fire OS等。

智能电视芯片

主要客户：小米、海尔、TCL、创维等。
市场表现：2020年智能电视芯片营收占比为30.8%，全球智能电视销量持续增长，公司有望凭借技术优势扩大市场份额。

AI音视频终端芯片

主要客户：包括百度、小米、Google、Amazon等。
市场前景：智能家居生态逐渐成熟，AI音视频芯片有望实现量价齐升。

WiFi蓝牙芯片

技术进展：已实现量产，支持802.11ac双频。
市场前景：依托SoC芯片的入口效应，预计销量将快速提升。

汽车电子芯片

布局方向：车载娱乐系统及ADAS辅助驾驶芯片。
技术优势：公司已与海外高端客户建立合作，产品采用12nm制程，内置神经网络处理器。
市场前景：汽车电子市场空间广阔，预计未来几年将有显著增长。

风险提示

智能机顶盒和智能电视海外拓展速度低于预期。
智能家居需求不及预期。
汽车芯片业务拓展进展缓慢。

总结

晶晨股份凭借其在多媒体SoC芯片领域的技术积累和市场优势，正在向多个高增长领域拓展，包括AI音视频终端、WiFi蓝牙芯片及汽车电子芯片。公司在国内市场份额领先，同时积极布局海外市场，有望实现业绩的快速增长。首次覆盖给予“买入”评级，主要基于其技术优势、产品竞争力及市场前景。然而，公司需面对海外拓展、智能家居需求及汽车芯片业务的不确定性。

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