20240501-财通证券-科顺股份-300737.SZ-毛利率基本持平_坏账计提拖累业绩_5页_517kb

科顺股份公司点评分析报告（2024年4月30日）

核心业务表现

科顺股份2023年全年营收同比增长370%，至7944亿元，主要受益于经销业务扩张及收入结构优化，防水涂料增速尤为显著（同比增长1270%）。产品结构方面，防水卷材收入同比下降311%，但防水涂料收入大幅增长，归因于零售扩张。

盈利能力分析

2023年毛利率基本持平在21.17%，但由于坏账计提增加（信用减值损失762亿元，应收账款单项计提比例达58%），导致归母净利润为-338亿元，同比下降289.4%。期间费用率上升至16.85%，其中销售费用增加最为明显。

2024年一季度表现

2024年一季度营收同比下降2,043%，主要受下游需求疲软影响；毛利率有所提升至23.81%，受益于沥青成本下降37.8%。归母净利率有所回升，但归母净利润仍同比下降92%。公司经营现金流较弱，收现比和付现比同比均有提升。

投资建议

报告预计2024-2026年归母净利润将逐步恢复，从107亿元增长至316亿元，对应PE分别为49.82x、25.55x和16.82x，维持“增持”评级。

风险提示

主要风险包括宏观经济下行、渠道拓展不及预期以及行业竞争加剧。公司未来发展将聚焦于拓展经销商网络，尤其是C端市场，并控制信用减值风险。

总结

尽管2023年公司面临业绩下滑，但长期增长逻辑仍在，2024年有望通过渠道拓展和产品结构优化逐步改善经营状况。维持增持评级。