20220113-中泰证券-科顺股份-300737.SZ-减值计提短期影响业绩_轻装上阵中期望持续成长_4页_591kb

科顺股份（300737.SZ）投资总结

核心内容概述

科顺股份（300737.SZ）作为建筑材料行业的龙头企业，近期发布了2021年度业绩预告，预计全年归母净利润为6.3~8亿元，同比下滑29.24%~10.15%，中值为7.2亿元，同比下滑19.7%。扣非归母净利润为5.7~7.4亿元，同比下滑35.66%~16.48%，中值为6.6亿元，同比下滑26.1%。公司第四季度业绩承压，主要由于应收账款减值计提和原材料价格上升。

尽管短期业绩承压，但分析师认为公司通过减值计提实现了“轻装上阵”，并预计2022年随着原材料价格趋稳及B端调价落地，公司盈利有望修复。同时，公司明确了2022年销售收入突破100亿元的目标，并计划通过多元化发展和业务协同提升市场竞争力。

主要观点

1. 业绩承压原因

• 应收账款减值计提：受2021年下半年房企信用风险事件影响，公司对应收账款中的主要风险点进行了全面计提，影响了第四季度利润。
• 原材料涨价：2021年第四季度沥青等原材料价格仍处于高位，导致成本承压，毛利率同比下滑。

2. 2022年展望

• 成本压力缓解：预计原材料价格趋稳，B端调价逐步落地，企业成本压力有望缓解。
• 业务稳健增长：公司主动收缩业务规模，Q4收入增长更加稳健，需求筑底后有望迎来向好趋势。
• 行业集中度提升：防水行业集中度持续提升，公司作为龙头具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势，将进一步扩大领先优势。

3. 未来发展计划

• 营收目标：2022年销售收入突破100亿元，2025年力争达到200亿元。
• 产能增长：未来三年产能保持40%的复合增长，为营收目标提供保障。
• 多元化战略：计划收购丰泽股份，拓展铁路、公路、建筑、水利等重大工程领域，丰富产品线，增强抗风险能力。
• 供应链协同：与北新、凯伦等企业开展供应链合作，提升产品质量、降低成本，增强行业竞争力。

关键财务数据

盈利预测（单位：亿元）

财务比率（单位：%）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值分析：公司当前市值在防水及品牌建材领域具备比较优势，预计2022年PE为14倍，处于估值底部区间，未来成长空间较大。
• 盈利预测：调整公司盈利预测，预计2021年归母净利润为7.2亿元，2022年为12.4亿元。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游地产需求不及预期
• 产能投放不及预期
• 收购进度不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 应收账款规模快速增长的风险