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野百合也有春天 - 2014年度行业策略总结

核心内容

本报告分析了水泥行业在2013年及2014年的景气变化趋势，重点探讨了区域差异、价格走势、产能利用率提升及公司业绩增长等方面。报告认为，水泥行业在经历2011-2012年的产能扩张和盈利下滑后，2013年已进入供求边际改善阶段，未来随着产能利用率的持续提升，行业盈利将逐步恢复。

主要观点

• 行业整体景气改善：2013年行业新增产能冲击最恶劣时期已过，供求边际改善，盈利持续提升。
• 区域分化明显：华东、中南和东南区域供求边际改善明显，盈利提升；而西北地区如宁夏仍处于产能利用率缓慢提升阶段。
• 价格变化是行业景气的表观指标：产品价格提升与下降可反映行业景气变化，但需关注其持续性及背后原因。
• 供求边际和集中度是关键指标：熟料产能利用率是衡量供求边际的核心指标，集中度对水泥行业影响相对弱化。
• 2013年价格走势：4季度水泥价格大幅上涨，超出市场预期，推动重点公司业绩显著增长。
• 2014年价格走势预期：若价格季节性回落，降幅仅为4季度涨幅的一半，整体仍同比上涨，业绩增长可预期。

关键信息

2013年华东区域水泥价格表现

• 价格走势具有季节性特征：1、3季度价格回落；2、4季度价格大幅上涨。
• 4季度提价幅度显著，从330元/吨升至近400元/吨。
• 提价背后是需求端稳定及企业对价格的市场控制力增强。

重点公司2013年业绩表现

• 海螺水泥：2013年每股收益为1.83元，同比增长54%；全年净利润增速为53.57%。
• 华新水泥：2013年每股收益为1.15元，全年净利润增速为93.06%。
• 江西水泥：2013年每股收益为1.05元，全年净利润增速为125.49%。

2014年行业趋势判断

1. 价格走势：若价格大幅下滑，将抵消4季度涨幅，业绩增长预期受挫；若价格季节性回落，整体仍同比上涨，业绩持续增长可期。
2. 产能利用率提升：2013-2014年熟料产能利用率逐级上升，推动产品价格整体抬升，提升行业盈利能力。

公司推荐与业绩预测

公司推荐理由

• 海螺水泥：覆盖华东、中南、东南区域，盈利持续改善，能源成本稳定，PE估值较低，业绩增长预期明确。
• 华新水泥：湖北和西藏为零供给区域，受益于华东区域景气带动，环保业务将带来新增业绩增长点。
• 江西水泥：产能集中度高，与南方水泥形成协同效应，对价格敏感度高，业绩弹性最佳。

总结

2014年水泥行业将延续2013年的景气改善趋势，核心驱动力为熟料产能利用率的提升和产品价格的持续上涨。华东、中南、东南区域景气度较高，盈利改善显著；而西北区域仍需关注产能利用率提升情况。重点公司如海螺水泥、华新水泥和江西水泥均表现出强劲的业绩增长潜力，建议投资者关注其未来表现及估值水平。