20260303-浙商证券-策略专题研究_系统性_慢_牛_格局下_野百合_也有春天_11页_833kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 策略专题研究 报告日期：2026年03月03日 # “系统性‘慢’牛”格局下，“野百合”也有春天 # 核心观点 我们在2025年8月提出中国A股历史上第一次“系统性‘慢’牛”，这一观点逐渐被市场认可。从市场节奏看，在“系统性‘慢’牛”格局下，“雨露均沾”是行情底色，滞涨板块有望迎来“补涨”行情，“野百合”也有春天。近期而言，市场呈现“涨后排”的特征。一方面，2025年表现相对平淡的周期品种煤炭、基础化工、钢铁、石油石化四大行业创2026年以来新高；另一方面，在化工行业内部，小市值成分股动能更强。综合考虑估值、业绩改善、涨幅和筹码结构四大因素，关注以食品饮料、农林牧渔为代表的大消费、以券商为代表大金融和新旧动能转换背景下的顺周期、涨价链方向，如煤炭、石油石化和交通运输（油运）。 # “系统性‘慢’牛”格局，“雨露均沾”是行情底色 我们在2025年8月提出中国A股历史上第一次“系统性‘慢’牛”。在“系统性‘慢’牛”格局下，“雨露均沾”是行情底色，滞涨板块有望迎来“补涨”行情。近期而言，市场呈现“涨后排”的特征。一方面，2025年走势较为强势的有色金属指数，截至2026年2月27日，未能创2026年新高，而2025年表现相对平淡的煤炭、基础化工、钢铁、石油石化四大行业创2026年以来新高，周期品中呈现“补涨”特征。另一方面，在化工行业内部，小市值成分股动能更强。2026年春节后，基础化工行业成分股涨跌幅和市值的相关性下降，春节前二者的相关性为0.2，春节后二者的相关性为0.17。 # 行业配置：四大维度，“野百合”也有春天 赔率思维下，评分比较高的行业主要集中在消费和金融地产两大方向，周期中交通运输、煤炭和石油石化排名也相对靠前。综合考虑申万一级行业估值水平、基本面、指数涨幅和筹码结构，得分排名前十的行业为银行、社会服务、食品饮料、公用事业、美容护理、非银金融、房地产、农林牧渔、交通运输和家用电器。此外，周期中的建材、煤炭、石油石化得分也相对靠前。 综合基本面，大消费方面，关注白酒和原奶的潜在拐点；产能去化迎来加速，生猪养殖板块估值迎来上行。大金融方面，关注具有高景气+低估值+高赔率特征的证券。周期品种，关注新旧动能转化背景下的顺周期、涨价链、价值股，如煤炭、石油石化和交通运输（油运）。 # 股票池梳理 “系统性‘慢’牛”格局，根据行业首席观点，建议关注部分个股。 # □ 风险提示 美伊冲突升级；稳增长政策落地不及预期；模型设计的主观性。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn # 相关报告 1《央行下调外汇风险准备金率对权益指引意义》2026.03.01 2《2026年三月策略金股报告》2026.03.01 3《主线未彰显、震荡或继续，维持弹性、继续等待》 2026.02.28 # 正文目录 1大势研判：“系统性‘慢’牛”格局，“雨露均沾”是行情底色.4 2行业配置：四大维度，“野百合”也有春天 5 2.1四大维度：综合考虑估值、业绩改善、涨幅和筹码结构，关注大消费、大金融和周期品种细分方向 2.2基本面逻辑验证 6 2.2.1 大消费：食品饮料和农林牧渔 6 2.2.2大金融：证券板块具有高景气 $^+$ 低估值 $^+$ 高赔率的特征，配置性价比凸显.. 8 2.2.3 周期：关注顺周期、涨价链、价值股 9 3股票池梳理 9 4风险提示 10 # 图表目录 图1：截至2月28日，煤炭、基础化工、钢铁、石油石化四大行业创2026年以来新高 图2：2026年春节后，基础化工行业成分股涨跌幅和市值的相关性下降 图3：飞天茅台一批价企稳回升（元） 7 图4：原奶周期复盘 7 图5：自繁自养生猪处于亏损状态，能繁母猪存栏数下降 图6：能繁母猪存栏数月环比变动和生猪养殖指数市净率正相关（%、倍） 7 图7：2026年两市日均成交额同比 $+65\%$ 8 图8：两融余额处于历史高位 8 图9：A股账户单月新增开户数接近历史高点 8 图10：证券板块估值水平处于2010年以来相对低位（倍） 8 图11：美国科技巨头资本开支陡峭上行（十亿美元） 9 图12：2026年美国科技巨头计划资本开支超预期（十亿美元） 9 表 1: 赔率思维下,申万一级行业打分表 表 2: “野百合” 股票池. 10 # 1大势研判：“系统性‘慢’牛”格局，“雨露均沾”是行情底色 我们在2025年8月提出中国A股历史上第一次“系统性‘慢’牛”，这一观点逐渐被市场认可。从市场节奏看，在“系统性‘慢’牛”格局下，“雨露均沾”是行情底色，滞涨板块有望迎来“补涨”行情。近期而言，市场呈现“涨后排”的特征。一方面，2025年走势较为强势的有色金属指数，截至2026年2月27日，未能创2026年新高，而2025年表现相对平淡的煤炭、基础化工、钢铁、石油石化四大行业创2026年以来新高，周期品中呈现“补涨”特征。另一方面，在化工行业内部，小市值成分股动能更强。2026年春节后，基础化工行业成分股涨跌幅和市值的相关性下降，春节前二者的相关性为0.2，春节后二者的相关性为0.17，体现为小票更为强势。 图1：截至2月28日，煤炭、基础化工、钢铁、石油石化四大行业创2026年以来新高 资料来源：Wind，浙商证券研究所注：图中数据为指数收盘价 图2：2026年春节后，基础化工行业成分股涨跌幅和市值的相关性下降 资料来源：Wind，浙商证券研究所注：春节前为2026年1月1日-2月14日；春节后为2026年2月24日-2月27日 # 2行业配置：四大维度，“野百合”也有春天 # 2.1四大维度：综合考虑估值、业绩改善、涨幅和筹码结构，关注大消费、大金融和周期品种细分方向 赔率思维下，评分比较高的行业主要集中在消费和金融地产两大方向，周期中交通运输、建材、煤炭、石油石化排名也相对靠前。综合考虑申万一级行业估值水平、基本面、指数涨幅和筹码结构，得分排名前十的行业为银行、社会服务、食品饮料、公用事业、美容护理、非银金融、房地产、农林牧渔、交通运输和家用电器。此外，周期中的建材、煤炭、石油石化得分也相对靠前。 1）估值水平：用指数近十年市盈率分位数和市净率分位数衡量，权重均为 $20\%$ ，分位数水平越低得分越高，最低得1分，最高得31分。 2）基本面：以2025年12月31日为基期，截至日期为2026年2月27日，观测申万一级行业EPS2026年万得一致预期变动，权重为 $20\%$ ，变动百分比越大得分越高，最低得1分，最高得31分。 3）指数涨跌幅：计算申万一级行业从2025年4月8日至2026年2月27日涨跌幅，权重为 $20\%$ ，涨幅越低，得分越高，最低得1分，最高得31分。 4）筹码结构：用2014年至今公募基金对行业的超配比例（基准为全市场行业自由流通市值占比）的分位数衡量，权重为 $20\%$ ，分位数水平越低得分越高，最低得1分，最高得31分，若最高得分有两个行业相同，则得分均为30，若最高得分有三个行业相同，则得分均为29，以此类推。 表1：赔率思维下，申万一级行业打分表 申万一级行业 市盈率分位数得分 20.0% 市净率分位数得分 20.0% 基本面得分 20.0% 涨幅得分 20.0% 筹码得分 20.0% 综合得分 排名 银行 28 30 27 30 25 27.8 1 社会服务 24 24 29 21 23 24.3 2 食品饮料 30 31 21 31 12 23.6 3 公用事业 26 18 20 26 25 23.3 4 美容护理 25 25 15 29 23 23.0 5 非银金融 31 23 17 22 25 22.8 6 房地产 2 27 30 23 19 21.6 7 农林牧渔 29 28 12 27 15 20.6 8 交通运输 21 22 18 28 13 20.1 9 家用电器 27 26 24 25 4 19.9 10 医药生物 23 29 5 24 19 18.5 11 综合 5 8 31 3 25 16.4 12 建筑材料 7 20 16 9 25 15.9 13 纺织服饰 20 13 22 17 5 15.1 14 煤炭 13 12 23 19 6 15.1 14 汽车 17 6 19 18 11 14.9 16 石油石化 12 15 25 11 10 14.9 16 环保 16 16 8 14 21 14.8 18 通信 6 2 26 2 25 14.3 19 商贸零售 4 19 4 20 17 13.1 20 建筑装饰 18 21 11 16 6 13.1 20 轻工制造 14 17 2 13 21 12.9 22 传媒 10 9 7 10 25 12.9 22 有色金属 22 4 28 1 1 10.8 24 国防军工 9 3 13 6 18 10.8 24 钢铁 11 10 3 12 15 10.1 26 电力设备 19 14 6 5 6 8.4 27 计算机 2 7 1 15 13 8.4 27 基础化工 8 11 10 7 6 8.1 29 机械设备 15 1 14 8 1 7.8 30 电子 1 5 9 4 1 4.3 31 资料来源：Wind,浙商证券研究所 数据截至日期为 2026 年 2 月 27 日 # 2.2基本面逻辑验证 综合基本面，大消费方面，关注白酒和原奶的潜在拐点；产能去化迎来加速，生猪养殖板块估值迎来上行。大金融方面，关注具有高景气 $+$ 低估值 $+$ 高赔率特征的证券。周期品种，关注新旧动能转化背景下的顺周期、涨价链、价值股，如煤炭、石油石化和交通运输（油运）。 # 2.2.1大消费：食品饮料和农林牧渔 食品饮料：关注白酒和原奶价格的潜在拐点。1）白酒：2026年初飞天茅台一批价格一度跌破1499元/瓶官方指导价格，随后价格企稳回升，或有望支撑股价。2）原奶周期：自2008年起，我国原奶价格已历经两轮周期，其运行呈现“奶价下跌—养殖户卖牛退出—市场供应短缺（奶荒）—奶价上涨—牧场扩群增牛—产能过剩（奶剩）—奶价再度下跌 一养殖户再次卖牛退出”的循环特征。从当前市场态势来看，现阶段奶价下行周期已超3.5年，行业亏损面超 $80\%$ ，原奶价格持续低迷，奶牛养殖陷入持续亏损，行业出清压力大，2024年国内原奶产量与奶牛存栏数呈现双降态势，且在肉牛行业回暖背景下，奶牛去产能意愿持续增强，行业产能有望加速出清。据中国乳制品工业协会，2025年存栏已降至600万头以下，预计2026年将进一步惯性下降至580万头左右。与此同时，国际主要原奶产国生鲜乳价格持续上涨，进口大包粉“价增量减”，而我国奶价已处于全球低位水平，市场竞争优势显著。因此，在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，原奶价格拐点有望逐步显现。 图3：飞天茅台一批价企稳回升（元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图4：原奶周期复盘 资料来源：Wind，浙商证券研究所 农林牧渔：产能去化迎来加速，生猪养殖板块估值或迎来上行。2025年9月以来，自繁自养生猪养殖利润处于亏损状态（除2026年1月），2025年9月-2025年12月，能繁母猪存栏数从4035万头下降至3961万头，行业亏损供给收缩，斜率看生猪养殖产能去化加速。我们发现，能繁母猪存栏数月环比变动和生猪养殖指数市净率正相关，若能繁母猪存栏数月度低基数，环比变动有望提升，生猪养殖板块估值或提升。 图5：自繁自养生猪处于亏损状态，能繁母猪存栏数下降 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图6：能繁母猪存栏数月环比变动和生猪养殖指数市净率正相关（%、倍） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2.2.2大金融：证券板块具有高景气 $^+$ 低估值 $^+$ 高赔率的特征，配置性价比凸显 非银：证券板块具有高景气 $+$ 低估值 $+$ 高赔率的特征，配置性价比凸显。1）景气度市场活跃度显著提升，券商板块景气度上行，或推升板块ROE持续提升。2026年初至今（截至3月3日），A股市场日均股票成交额约为2.82万亿，较2025年增长 $65\%$ ；2026年1月A股新开户492万户，环比 $+89\%$ ；两融余额约为2.7万亿元（截至3月2日），处于历史高位。2）低估值：截至2026年3月2日，券商市盈率和市净率分别为16.9倍和1.32倍，处于历史低位，具有较高的配置性价比。3）高赔率：目前券商板块处于年线附近，下方空间或有限，赔率较为合适。 图7：2026年两市日均成交额同比 $+65\%$ 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图8：两融余额处于历史高位 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图9：A股账户单月新增开户数接近历史高点 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图10：证券板块估值水平处于2010年以来相对低位（倍） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2.2.3 周期：关注顺周期、涨价链、价值股 宏大叙事下，全球资源民族主义抬头、AI资本开支浪潮背景下，以顺周期为代表的实物资产有望迎来价值重估。1）资源民族主义抬头：指关键资源的供应链正在从“效率优先”转向“风险优先”，各国开始用“安全化”的眼光重新审视手里的资源。资源品的供给受到约束，或推升资源品价格。举例而言，2026年2月11日环球市场播报报道，印尼，作为全球最大的镍生产国（目前其镍产量占全球总产量的三分之二），计划在2026年大幅下调全国镍行业的整体产量配额。2026年2月25日，津巴布韦政府一周内连发两道禁令，宣布暂停所有锂精矿出口，仅允许拥有本地下游加工产能(锂盐或硫酸锂)的企业申请特许。2）AI资本开支浪潮：华尔街见闻报道，为了在基础大模型和算力竞赛中保持领先，美国五大科技巨头开启了史无前例的投资周期。数据显示，自2022年ChatGPT发布以来，这些巨头在2023至2026年间的资本支出（Capex）将高达约1.5万亿美元。相比之下，它们在2022年之前的整个发展历史中，总共才投入了约6000亿美元。仅在2026年单年，这些巨头的资本支出就有望超过6500亿美元。这意味着单单一年的投入，就将超越它们在AI时代来临前的历史总和。换句话说，“算力基础设施”本身是一种典型的实体资产周期，科技巨头资本开支有望提升对实物资产的需求，实物资产或迎来估值重塑。建议关注以煤炭、石油石化和交通运输（油运）为代表的实物资产和固定资产。 图11：美国科技巨头资本开支陡峭上行（十亿美元） 资料来源：IT之家，浙商证券研究所 图12：2026年美国科技巨头计划资本开支超预期（十亿美元） 资料来源：IT之家，浙商证券研究所 # 3 股票池梳理 “系统性‘慢’牛”格局下，根据行业首席观点，建议关注以下个股： 表2：“野百合”股票池 行业 股票代码 股票简称 推荐逻辑 煤炭 601088.SH 中国神华 高股息动力煤龙头,供给收缩,价格有望上涨 煤炭 601225.SH 陕西煤业 高股息动力煤龙头,供给收缩,价格有望上涨 非银金融 601211.SH 国泰海通 高景气+低估值+高赔率 非银金融 600958.SH 东方证券 高景气+低估值+高赔率 非银金融 601601.SH 中国太保 高景气+低估值+高赔率 非银金融 2691.HK 南华期货股份 高景气+低估值+高赔率 农林牧渔 002714.SZ 牧原股份 持续巩固龙头地位并穿越行业周期的优质代表 农林牧渔 002311.SZ 海大集团 持续巩固龙头地位并穿越行业周期的优质代表 农林牧渔 002299.SZ 圣农发展 持续巩固龙头地位并穿越行业周期的优质代表 社会服务 9987.HK 百胜中国 西式快餐绝对龙头 食品饮料 600519.SH 贵州茅台 股息率可观+行业龙头+白酒价格均存潜在拐点预期防御性强 食品饮料 600887.SH 伊利股份 股息率可观+行业龙头+原奶价格均存潜在拐点预期防御性强 商贸零售 600729.SH 重庆百货 区域格局稳定,股息率5%+,百货超市持续调改 纺织服饰 002293.SZ 罗莱生活 大单品+经销商补库带动26年收入成长同时盈利能力继续上行,股息率6% 纺织服饰 3998.HK 波司登 1-2月降温+春节靠后有望带动动销,品宣升级出圈+高效供应链及零售运营带动持续稳增长,股息率6%+ 轻工制造 603816.SH 顾家家居 股息率均可观(4-5%),零售运营最清晰的大家居龙头 轻工制造 002831.SZ 裕同科技 出海叙事盈利向上的大包装龙头 交通运输 600153.SH 建发股份 25年地产链计提减值,龙头供应链+地产,常年高分红 机械设备 000157.SZ 中联重科 工程机械龙头,海外+矿山机械打开空间 机械设备 000425.SZ 徐工机械 工程机械龙头,海外+矿山机械打开空间 机械设备 600031.SH 三一重工 工程机械龙头,海外+矿山机械打开空间 机械设备 000680.SZ 山推股份 工程机械龙头,海外+矿山机械打开空间 国防军工 600760.SH 中航沈飞 战斗机龙头,内需+外贸增长有望超预期 计算机 688188.SH 柏楚电子 激光切割系统龙头,智能焊接打开成长空间 电子 300672.SZ 国科微 国补+存储涨价不空反多,AI端侧蓄势待发 电子 301536.SZ 星宸科技 国补+存储涨价不空反多,AI端侧蓄势待发 电子 002371.SZ 北方华创 半导体设备平台龙头 电子 300604.SZ 长川科技 强现实,估值处于半导体设备板块低位 电子 603061.SH 金海通 强现实,估值处于半导体设备板块低位 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 4风险提示 1. 美伊冲突升级：若美国和伊朗冲突升级，或对市场风险偏好形成压制。 2. 稳增长政策落地不及预期：可能导致国内投资、消费等经济数据难有明显起色，企业盈利无法如期修复，市场走势或面临承压风险； 3. 模型设计的主观性：打分标准的核心参数及假设具有一定主观性。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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