纺织服装行业：野百合也有春天，纺服也有核心资产-20191219-天风证券-64页_3mb

报告摘要

纺织服装行业2020年投资策略总结

核心内容

2019年，A股纺织服装板块受到终端消费疲软、汇率波动及原材料价格波动等因素影响，整体表现平淡，估值持续下行，重仓持仓占比处于历史低位。相比之下，港股的运动服饰龙头公司如安踏体育、李宁、申洲国际等业绩表现较为亮眼，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。分析师认为，尽管行业整体承压，但细分行业仍有机会，尤其是运动服饰、ODM龙头、电商渠道及休闲品牌。

主要观点

行业整体表现不佳：A股纺织服装板块2019年前三季度营收增速为3.98%，归母净利润增速为-14.52%，均低于2018年同期。板块估值持续下行，重仓持仓比例处于低位。
细分行业机会显著：运动服饰、童装、电商渠道和休闲品牌成为2020年值得关注的细分领域。
运动服饰赛道景气度高：行业规模持续增长，集中度提升，安踏体育和李宁作为国内品牌，具备较强的竞争力和增长潜力。
ODM龙头具备稳定需求：申洲国际和健盛集团等ODM公司拥有稳定的国际客户，未来产能释放将推动业绩增长。
电商渠道优势明显：电商渠道效率高，适合高性价比产品销售，开润股份和南极电商通过扩渠道和扩品类，业绩持续增长。
休闲品牌有望复苏：森马服饰和海澜之家等休闲品牌在2020年预计会有业绩回升，目前估值较低，具备投资价值。

关键信息

一、行业整体表现

A股纺服板块2019年涨幅仅0.38%，跑输沪深300约29个百分点。
截至2019Q3，重仓持仓市值为65.35亿元，占全部基金持仓0.57%，低于历史均值。
行业估值持续下行，板块整体表现平淡。

二、细分行业机会

1. 运动服饰板块

行业规模：预计2023年行业体量将突破4000亿元，复合增速达10.26%。
竞争格局：CR5从2010年的44.7%提升至2018年的57.3%，CR10从65.2%提升至71.6%。
推荐公司：安踏体育、李宁。
安踏体育：
- 主品牌稳健增长，FILA实现50%以上增长。
- 2019年预计收入超过300亿元。
- AMER收购完成，未来增长潜力大。
李宁：
- 主品牌持续复苏，毛利率和净利率逐年提升。
- 中国李宁和李宁YOUNG成为新的增长点。
- 2019-2021年预计归母净利润分别为13.55亿、16.29亿、20.94亿。

2. ODM龙头企业

需求端稳定：国际知名客户订单稳定，盈利空间大。
产能释放：申洲国际和健盛集团未来产能逐步释放，业绩有望提升。
推荐公司：申洲国际、健盛集团。
申洲国际：
- 前四大客户占比达81.4%，其中Nike占比31.7%。
- 预计2020年产能爬坡效率提升，2021-2022年产能快速增长。
健盛集团：
- 棉袜业务国内改造完成，越南产能逐步释放。
- 2019-2021年预计净利润分别为2.91亿、3.54亿、4.26亿。

3. 电商子板块

市场优势：电商渠道打破时间和空间限制，提高购物频次。
成本优势：减少实体终端运营成本，改善盈利能力。
服务优势：统一优质服务，提升消费者体验。
信息优势：数据反馈快，优化运营能力。
推荐公司：开润股份、南极电商。
开润股份：
- B2C业务持续迭代和扩张，预计2019-2021年归母净利润分别为2.3亿、3.05亿、4.02亿。
- B2B业务印尼工厂产能释放，切入Nike供应链。
南极电商：
- GMV保持快速增长，预计全年GMV超过300亿元。
- 社交电商渠道占比提升，预计2019-2021年净利润分别为12.06亿、15.73亿、20.47亿。

4. 休闲龙头板块

预计复苏：森马服饰和海澜之家等休闲品牌预计在2020年实现业绩复苏。
推荐公司：森马服饰、海澜之家。
森马服饰：
- 童装市占率稳居第一，达5.6%。
- 休闲装仍在调整期，预计2020Q1后有望复苏。
- 品牌升级，提升产品和设计创新能力。
海澜之家：
- 估值较低，具备投资价值。

风险提示

终端消费持续疲软
汇率大幅波动风险
原材料价格大幅波动风险
非米系渠道拓展较慢
平台规则变化
应收账款风险
服务费率下降

总结

尽管A股纺织服装板块整体表现不佳，但细分行业仍存在较大机会。运动服饰、ODM龙头、电商渠道和休闲品牌是2020年值得关注的重点领域。安踏体育和李宁作为国内运动品牌，具备较强增长潜力；申洲国际和健盛集团作为ODM龙头，未来产能释放将推动业绩增长；开润股份和南极电商通过扩渠道和扩品类，业绩持续增长；森马服饰和海澜之家作为休闲品牌，预计在2020年实现业绩复苏。整体来看，纺织服装行业在细分市场仍有发展空间，值得投资者关注。

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