20191219-天风证券-纺织服装行业投资策略_野百合也有春天_纺服也有核心资产_64页_3mb

纺织服装行业投资策略总结

核心内容

2019年，A股纺织服装板块整体表现平淡，受终端消费疲软影响，收入与净利润增速放缓，估值持续下行，重仓持仓占比处于历史低位。然而，港股的运动服饰龙头公司如安踏体育、李宁、申洲国际等业绩表现亮眼，展现出较强的抗风险能力与增长潜力。

主要观点

• A股纺服板块整体承压：由于终端消费疲软，A股纺服板块收入与净利润增速放缓，整体估值处于下行通道，板块持仓比例较低，市场信心不足。
• 港股纺服龙头表现强劲：安踏体育、李宁等港股公司表现优于A股市场，具备较高的成长性与盈利能力。
• 细分行业机会突出：尽管整体行业承压，但运动服饰、童装、ODM龙头、电商渠道等细分行业仍有增长潜力。
• 投资重点聚焦：2020年重点推荐运动服饰、ODM龙头、电商渠道及休闲龙头板块。

关键信息

1. 运动服饰板块

• 行业前景：运动服饰是高景气度的细分子行业，预计未来五年复合增速达10.26%，2023年行业规模有望突破4000亿元。
• 竞争格局：行业集中度不断提升，CR5从2010年的44.7%提升至2018年的57.3%，CR10从65.2%提升至71.6%。
• 推荐公司：
  • 安踏体育：主品牌稳定增长，FILA持续高增长，AMER收购后有望成为新的增长引擎。
  • 李宁：主品牌持续复苏，中国李宁与李宁YOUNG成为新的增长动力，毛利率与净利率持续提升。

2. ODM龙头企业

• 行业特点：ODM企业拥有稳定国际大客户，如Nike、Adidas等，订单稳定且盈利空间较大。
• 推荐公司：
  • 申洲国际：客户包括Nike、Adidas、优衣库等，毛利率稳定在30%左右，未来产能逐步释放。
  • 健盛集团：主要客户为优衣库、迪卡侬等，毛利率稳定在28%左右，越南产能持续释放，预计2020年产能翻倍。

3. 电商渠道为主的公司

• 行业趋势：电商渠道效率高，适合高性价比产品销售，随着流量红利消退，马太效应显现，头部品牌更具优势。
• 推荐公司：
  • 开润股份：B2C与B2B业务并重，印尼工厂产能释放，预计2019-2021年归母净利润分别为2.3、3.05、4.02亿元。
  • 南极电商：通过扩品类与扩渠道，GMV持续增长，货币化率逐步提升，大数据赋能提升运营效率。

4. 休闲龙头板块

• 行业展望：休闲龙头品牌如森马服饰、海澜之家在2020年有望实现业绩复苏，目前估值较低。
• 推荐公司：
  • 森马服饰：童装市占率稳居第一，休闲装调整期后有望复苏。
  • 海澜之家：估值处于低位，具备恢复潜力。

风险提示

• 终端消费持续疲软
• 汇率大幅波动
• 原材料价格大幅波动
• 非米系渠道拓展不及预期
• 海外工厂管理风险
• 平台规则变化
• 应收账款风险

估值与盈利预测

总结

2020年，纺织服装行业整体承压，但细分行业仍有显著增长潜力。运动服饰和童装作为高景气度行业，具备长期增长空间；ODM龙头公司凭借稳定订单和产能释放，业绩有望持续增长；电商渠道为主的公司通过扩渠道和扩品类，提升市场占有率和盈利能力；休闲龙头品牌在调整期后或迎来业绩复苏。建议投资者关注上述细分板块及相应公司，把握行业复苏机遇。